安信证券-生益科技-600183-一季报符合预期，高频覆铜板龙头，5G商用加速引领增长新空间-180425

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        ■事件：2018  年4  月25  日，公司发布2018  年一季度报告，实现营业收入28.28  亿元，同比增长18.87%；实现归属于上市公司股东的净利润2.49  亿元，同比下降12.19%。
        ■下游线路板（PCB）行业需求放缓，公司营业收入稳增长：2018  年Q1，公司实现营业收入28.28  亿元，同比增长18.87%，同比增速较2017年同期下降26  个百分点。公司是覆铜板（CCL）龙头厂商，产品主要应用于手机、汽车电子、通讯设备、计算机及各种电子产品的PCB  中。2018  年Q1，受到下游PCB  行业需求放缓的影响，公司营业收入增速低于2017  年同期。预计2018  年Q2  以后，随着汽车电子领域的景气发展，公司收入增速会稳步提高。
        ■原材料价格上涨拉低毛利率，财务费用提高导致净利率有所降低：2018  年Q1，公司营业成本同比增长25.94%，直接导致毛利率同比下降18  个百分点至20.51%。公司营业成本增加主要是原材料（包括铜、树脂和玻璃布）受到需求提前、过度消费和供不应求等多重因素的影响，价格自2017  年Q2  以来持续上升所致。期间费用方面，2018  年Q1，公司销售费用率为1.98%，同比下降22.77%；管理费用率为5.76%，同比下降15.36%；但是财务费用率达到1.27%，同比增长37.66%。财务费用率大幅提高，主要是公司计提可转换债券利息费用所致。在期间费用的综合影响下，公司实现净利率9.22%，同比下降24  个百分点。预计2018  年Q2  原材料供求矛盾有望缓解，公司毛利率可以实现稳步爬升；同时财务费用压力释放，进而带动净利率的提高。
        ■5G  对覆铜板高频高速性能要求提升，公司有望率先实现国产化突破：公司是覆铜板龙头厂商，根据Prismark  统计，公司市占率国内第一，全球第二，产品种类齐全，主营中高端，并且正在布局成长性更高的高频材料。5G  基站预计2020  年大规模建设，高频材料需求是4G十余倍；同时高频覆铜板盈利能力高，毛利率达到50%以上。4G  时代高频板市场被罗杰斯、Park/Nelco、Isola  等美日厂商垄断，目前公司已经研发出可以对标外资厂商的高频/高速覆铜板产品体系，并可以实现产业化，5G  时代有望率先实现高频/高速国产化突破。
        ■投资建议：我们预计公司2018  ~2020  年的收入分别为124.92  亿元（+16.19%）、171.22  亿元（+37.06%）和215.  92  亿元（+26.11%），归属上市公司股东的净利润分别为14.84  亿元（+38.04%）、17.81  亿元（+20.04%）和22.38  亿元（+25.70%），对应EPS  分别为1.02  元、1.22元和1.54  元，对应PE  分别为14  倍、12  倍和10  倍。维持“买入-A”投资评级，维持目标价20.40  元。
        ■风险提示：覆铜板行业竞争加剧，5G  下游需求不及预期。