安信证券-分众传媒-002027-业绩持续高增长，涉足海外楼宇媒体业务-180426

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        事件：
        2017  年年报：营业收入120.14  亿元，同增17.63%；归母净利润60.05亿元，同增34.9%；EPS  0.49  元，同增32.43%；拟每10  股派发现金红利1  元（含税）、转增2  股。（2）2018  年一季报：营业收入29.6  亿元，同增22.28%；归母净利润12.07  亿元，同增9.1%；扣非归母净利润10.68  亿元，同增39.52%。公司预计2018  年上半年实现归母净利润32.2  亿元-34.2  亿元，同增27.12%-35.02%。同时公司公告拟以不超过13  元/股的价格以集中竞价方式回购公司股份不超过30  亿元，资金来源为自有资金，彰显公司对未来发展信心。
        ■公司年报及一季报表现符合预期。主要系，1）广告主逐渐认同生活圈媒体投放价值，整体增加广告预算投放比例。报告期内，公司客户数量已超5400  个，包括宝洁、联合利华、通用、奔驰等全球性广告主。中国品牌100  强榜中有超过80  个选择投放分众媒体。2）公司媒体资源点位稳步扩张。截至2018  年3  月，公司电梯电视媒体数量合计达32.4  万台，包括自营媒体31.3  万台（覆盖93  个城市及地区）、加盟媒体1.1  万台（覆盖约30  个城市及地区）；电梯海报媒体合计约151  万块，包括自营媒体128.6  万块（覆盖117  个城市）、合作媒体22.4  万块（覆盖145  个城市）；公司报告期内开始涉足海外业务，2017  年投资设立的韩国子公司已投入运营，未来有计划在新加坡、印尼等海外市场布局。（公司公告）
        ■量价齐升逻辑下公司内生性增速有望保持。1）楼宇媒体方面，公司将继续重点布局一二线城市，并加速三四线城市的下沉。量上，楼宇媒体量增长源于一二三四线城市同时推进。一方面一二线城市仍具较大开发潜力，公司重点布局继续巩固优势地位，另一方面三四线城市整体刊例价虽相较一二线城市低，但众多区域性广告主客户群主要在三四线城市，下沉三四线城市有利于扩大领先优势并覆盖更多广告主。价上，预计刊例价年增幅约10%-20%,对应到平均贡献收入增长约1%-5%（内涵刊例价、折扣率及刊挂率，存在经营性杠杆）。2）影院媒体方面，公司将基于广告主需求稳步推进影院媒体业务，预计将受益于票房回暖带来的广告投放价值提升。根据艺恩数据，公司市占率约为60%，领先行业第二名约30  个百分点，已形成突出规模优势。截至2017  年底，公司签约影院数量达1750  家，银幕数达11800  块。
        ■新潮传媒价格战属短期市场波动，长期影响较小。
        短期看，新潮传媒对上游楼宇物业/业主提高租金，对下游广告降低刊例价，公司为应对采取相应措施预计短期内利润率受到影响。
        长期看，新潮以亏损换规模的打法预计难以长期持续。1）楼宇市场仍有较大发展空间。估算分众、新潮市场渗透率6.7%、1.3%；广告主楼宇媒体投放2%-3%的预算占比，对比楼宇媒体19%的眼球份额。2）分众绝对龙头地位稳固。业绩体量远超第二梯队竞争者；估算媒体整体资源数量占比接近50%；规模优势下带来的对上下游议价能力，形成对竞争对手成本优势，有能力应对短期市场竞争行为。3）新潮目前不具备与分众直面竞争的能力。新潮主要布局中高端住宅楼宇，对比分众全覆盖。
        ■投资建议：分众具备强媒介属性及垄断优势，高质盈利能力有望保持，短期市场扰动不改公司长期增长逻辑，且公司逐步开拓海外业务，预计国内成功模式有望复制，成为公司未来新的业绩增长点。暂不考虑转增股本影响，我们预计2018-2020  年净利润分别为67.4  亿元、80.1亿元、94.5  亿元，EPS  分别为0.55  元、0.65  元、0.77  元，参考同类可比公司并给予增量市场上的龙头溢价，给予18  年30  倍PE，对应6个月目标价16.5  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新潮传媒价格战升级致行业竞争恶化、量或价提升不及预期风险、扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响、海外扩张不及预期风险。