平安证券-华友钴业-603799-上半年业绩高增，未来增长动力足-210817

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事项：公司发布2021年半年报，上半年实现收入142.94亿元，同比增长57.91%，归属上市公司股东的净利润14.68亿元，同比增长319.91%，EPS1.23元。

公司业绩符合预期。

平安观点：毛利率提升、钴产品和三元前驱体销量增长助推业绩大增：2021年上半年公司业绩大幅提高主要由产品毛利率提升和产销较快增长驱动。

上半年公司主要产品铜、钴价格上涨幅度较大，对公司盈利能力影响积极，公司综合毛利率提升显著，同比提高6.04个百分点至20.56%。

此外，上半年公司主导产品销量除铜基本持平外，钴产品和三元前驱体因下游新能源汽车需求旺盛，销量较快增长，其中上半年公司钴产品销量为1.22万吨，同比增长17.82%；三元前驱体销量2.92万吨，同比增长128.95%。

分季度看，公司季度业绩改善明显，二季度公司实现净利润8.14亿元，同比和环比分增长389.94%和24.46%，为2020年以来单季度利润新高。

镍和正极相关材料将是未来主要增长点：为了充分把握新能源汽车发展红利，近年来，公司加大了对镍业务和正极相关材料的投入。

镍方面，公司在印尼推进的项目包括华越（57%权益）的6万吨氢氧化镍、华科（70%权益）4.5万吨镍金属量高冰镍以及华飞公司（20%权益）12万吨镍金属量和1.5万吨钴金属冶炼项目，其中华越6万吨氢氧化镍项目预计在2021年底建成试产。

正极相关材料方面，公司目前正极前驱体推进项目包括2021年初完成定增募资的5万吨前驱体项目以及拟通过可转债募集资金的15万吨前驱体项目。

同时通过受让股权以及表决权获取，目前公司已经获得了我国正极材料龙头企业巴莫科技的控制权，未来公司正极材料产品同样值得期待。

我们判断，未来随着新项目建成投产，镍和正极相关材料为公司成长奠定坚实基础。

股权激励凸显发展信心：2021年4月，公司发布了限制性股票激励计划，并于2021年6月完成首次限制性股票授予。

激励计划设置的业绩考核目标为以2020年营业收入为基数，2021~2023年营业收入增长率分别不低于15%、32%和52%；或者2021年净利润不低于15亿元，2021、2022年两年累计净利润不低于35亿元，2021~2023年三年累计净利润不低于60亿元。

激励计划在激励核心管理人员以及核心骨干的同时，也显示了公司对未来发展信心。

盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，按最新股本，预计公司2021~2023年的EPS分别为2.23、2.91和3.43元，当前股价对应2021年的PE为55倍。

看好公司所处赛道和中长期发展前景，我们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波动的风险。

公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。

如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。

（2）汇兑风险。

公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。

同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。

（3）新能源汽车不及预期的风险。

公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。