安信证券-国祯环保-300388-一季度业绩高增符合预期，2018年拿单再露锋芒-180426

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        ■一季度归母净利润同比高增110.7%，符合预期。公司披露2018  年一季报，实现营业收入6.12  亿元，同比增长87.52%；实现归母净利润4537.6万元（一季度业绩预告归母净利润中值为4414.3  万元），同比增长110.73%；扣非后归母净利润4462.4  万元，同比增长124.24%，公司一季度业绩符合预期。据公告，2017  年新增工程类订单47.64  亿元，新增运营类订单32.68  亿元，公司前期签约工程类订单和运营类订单稳步实施带来业绩增长。
        ■毛利率有所降低，费用控制得当。2018  年一季度，公司整体毛利率24.16%，同比降低7.22  个百分点，公司新增订单工程施工部分推进或拉低整体毛利率。三费率方面，一季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.55%、6.37%、6.68%，分别同比下降2.7  个百分点、4.02  个百分点、2.82  个百分点。公司2018  年一季度经营性现金流净额-2.36  亿元，同比降低438.63%，扣除特许经营权项目投资支付现金之后为-7317.71  万元，同比下降154.67%，公司前期中标项目陆续启动使得现金流承压。
        ■水治理领域“一站式”服务能力优势突出，2018  年拿单继续维持向好态势。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势，2018  年以来继续维持2017  年的向好拿单态势，2018  年一季度，公司新增工程类订单14.75  亿元，新增运营类订单27.2  亿元。截至一季度末，公司在手工程订单尚未确认收入45.03  亿元，在手运营类订单待完成投资51.75  亿元。公司在手充足，有力保障公司业绩继续保持高增态势。
        ■运营业务收入占比达到40%，攻守兼备。2018  年一季度公司运营收入2.49  亿元，收入占比40.7%，工程类业务为公司业绩带来增长弹性，运营业务为公司提供稳定现金流。据公告，截至2017  年底，公司已在全国拥有近百座污水处理厂，污水处理规模达到446  万吨/日，运营业务形成一定规模。
        ■引入国资铁路发展基金，有望享受多方位支持。据公司公告，2017年11  月，安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份，铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司，其入股有望为公司带来国资背景，有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。
        ■投资建议：公司拿单持续向好，在手订单充足，业绩高增可期。我们预计公司2018  年-2020  年的EPS  分别为0.94  元/股、1.27  元/股、1.71元/股，对应PE  分别为24.6x、18.1x、13.4x，维持“买入-A”评级，6  个月目标价为27  元。
        ■风险提示：项目推进不及预期，利率继续大幅上行，工业水处理需求释放不及预期。