中泰证券-迪安诊断-300244-模式升级期费用上升继续影响短期业绩水平，看好公司中长期发展-180426

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年一季报，实现营业收入12.09  亿元，同比增长15.81%，归母净利润6281  万元，同比增长12.16%，扣非净利润5975  万元，同比增长8.24%。
        分销业务剥离影响整体收入增长，模式升级期费用持续上升影响短期利润水平。2017  年5  月开始，受部分地区实施两票制影响，公司取消部分分销业务（主要集中在北京地区），预计影响产品收入9000  万左右；服务端由于公司一季度服务业务全年占比最小，受春节时间影响，预计2018Q1  收入增速在20+%。与此同时，公司一季度财务费用3443  万元，同比增长59.20%，再加上实验室陆续投入运营，固定支出等的上升均对利润增速带来消极影响。
        考虑到公司模式升级期费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响，随着2018  年实验室陆续进入收获期，各项财务指标有望持续向好，我们维持公司的推荐逻辑：“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势，公司已成为检验科产业链中的领导企业，持续看好公司中长期发展。公司4  种服务模式（渠道代理、外包、合作共建、精准中心）相互叠加、协同，提供检验科整体解决方案，在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下，公司实验室全国布局基本完成，已经走在行业前端；产品方面，基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台，不断开发适用于临床的特检项目，提高实验室服务能力，其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX  设立合资公司，共同开发临床质谱检测项目。
        盈利预测与估值：不考虑青岛收购和定增带来的摊薄和收益，我们预计2018-2020  年公司收入65.03、83.30、107.04  亿元，同比增长29.96%、28.08%、28.50%，归母净利润4.40、5.87、7.88  亿元，同比增长25.77%、33.48%、34.26%，对应EPS  为0.80、1.07、1.43，目前公司股价对应2018  年29  倍PE，考虑到公司实验室全国性布局基本完成，未来盈利能力有望持续提高，我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化，业绩有望保持快速增长，我们认为公司2018  年合理估值区间为40-45倍PE，合理价格区间为32-36  元，维持“买入”评级。
        风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。