华泰证券-东华能源-002221-年报点评：业绩符合预期，中报预增40%~80%-180426

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        业绩符合预期，中报预增40%-80%
        东华能源于4  月25  日发布2017  年年报，全年实现营收326.8  亿元（YOY63.6%），实现净利10.6  亿元（YOY  126.2%），按照当前16.50  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.64  元，业绩符合预期，其中2017Q4  净利2.5亿元（YOY  136.0%），公司拟每10  股派0.47  元（含税）。同时公司公告2018Q1  实现营收91.3  亿元（YOY  55.5%），实现净利3.4  亿元（YOY58.4%），并预计2018H1  实现净利6.8-8.8  亿元，同比增40%-80%，对应2018Q2  净利为3.4-5.4  亿元（去年同期为2.7  亿元）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95/1.09/1.40  元，维持“增持”评级。
        工业及贸易业务规模扩大，理财收益增加带动业绩增长
        据百川资讯，2017  年国内丙烷（华联石化）均价4213  元/吨，同比增33.4%，公司LPG  全年贸易量约710  万吨，同比约增18%，其中国内贸易量约320万吨，LPG  贸易实现营收236.5  亿元，同比增38.7%，相应业务毛利率同比下降0.2pct  至5.18%。另一方面，PP（长三角）全年均价9125  元/吨，同比增10.5%，叠加公司张家港PDH  装置运行良好及宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放，公司化工品销售业务实现营收85.9  亿元，同比增195.7%，相应业务毛利率同比下降2.3pct  至11.4%。报告期公司实现投资收益1.4  亿元（主要为理财收益），较去年同期0.09  亿元大幅增长。
        2018  年以来PDH  盈利情况良好
        据百川资讯，2018  年一季度PP（华东）均价9721  元/吨，同比增5.1%，且与丙烷价差有所扩大，叠加宁波装置投产后的产量增长，助益2018Q1业绩。目前华东地区PP/丙烯价格分别为9550/8100  元/吨，自3  月底阶段性低点回升4%/8%，华东地区丙烷到岸价为512.5  美元/吨，自4  月初低点回升7%，PP-丙烷简单价差仍超4500  元/吨。伴随淡季丙烷价格回落，油价整体强势，叠加聚丙烯下游开工复苏，PDH  盈利有望持续改善。
        拟建设80  万吨PP  装置，拟在连云港建设码头和罐区项目
        公司同时公告子公司东华能源（宁波）新材料公司拟投资25.16  亿元建设80  万吨/年聚丙烯装置，项目采用GRACE  公司的Unipol  气相法技术，建设期2  年。另外公司控股子公司东华能源（连云港）新材料公司拟分别投资4.1  亿元和9.3  亿元在连云港港徐圩港区投资建设“四港池46#~47#液体散货泊位工程项目”和“烷烃资源深加工及新材料项目配套罐区项目”。两项投资有望进一步推动公司产业链延伸，提升行业地位。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95/1.09/1.40  元，基于可比公司估值情况（2018  年平均15  倍PE），考虑齐翔腾达业务差异性稍大，给予公司2018  年12-14  倍PE，对应目标价11.40-13.30  元（原值12.35-14.25元），维持“增持”评级。
        风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。