东方证券-华孚时尚-002042-主业稳步增长，网链业务持续放量-180426

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        核心观点
        17  年公司营业收入与净利润分别同比增长42.54%与41.37%，扣非后净利润同比增长58.86%；18  年一季度单季公司收入和净利润分别同比增长30.96%和31.88%，扣非后净利润同比增长5.12%。公司拟每10  股派息5  元，转增5  股，现金分红率明显提升，当前股息率达到4.2%。公司预计18  年上半年净利润同比增长20%-40%。
        由于低毛利率网链业务收入的更快增长，17  年公司综合毛利率同比下降0.51pct，今年一季度毛利率同比下降1.72pct。17  年全年期间费用整体控制较为得当。年末，公司应收账款较年初下降8.92%，存货较年初增加83.37%，由于供应链采购规模扩大，经营活动净现金流同比有所下降。分业务来看，17  年纱线业务产能有序投放，收入增长12.9%，毛利率提升0.84pct；网链业务继续放量，收入同比增长89.74%，占整体营收达51.90%，毛利率同比提升1.87pct。
        下游需求持续增长，行业进入壁垒高，龙头优势愈加明显。随着中产阶级扩容驱动消费升级，运动与快时尚品牌服饰需求不断提升，色纺纱应用领域不断扩大。随着国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点也将推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升。另一方面，中长期国内棉价重心的上移预计将对公司毛利率带来积极影响。
        纱线业务方面，17  年公司新增产能32  万锭，总产能达到180  万锭（其中新疆超过80  万锭）。2018-2020  年公司新疆在建的新增产能将陆续投放，产能有望保持10%以上的复合增长。公司前端网链业务依托深耕新疆的供应链资源，未来仍将保持营收快速增长，后端业务经过摸索调整，18  年有望通过多种方式发力。聚焦高毛利品类、提升订单集中度以及网链上下游提供更多高附加值服务，将助力华孚盈利水平的进一步提升。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.84  元、1.03  元与1.23  元（原预测18-19  年每股收益为0.85  元与1.05  元），维持公司2018  年20  倍PE  估值，对应目标价16.80  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示
        国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期等。