财通证券-双汇发展-000895-屠宰利润超预期，肉制品调结构效果初显-180425

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        事件：公司发布2018年一季报，2018Q1实现营业总收入120.6亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长21.1%。
        整体收入略低预期，但利润增速高于预期。2018Q1营业收入同比负增长，低于我们的预期，主要原因在于猪价的下行使得屠宰业务营业收入下降。但整体归母净利润大幅增长21.1%，超出预期，原因在于猪价下行及生猪与猪肉价差的扩大，肉制品及屠宰业务毛利均受益。
        肉制品业务调结构效果初显，期待低温产品放量增长。一季度肉制品业务实现营业收入56.3亿元，同比增长7.4%。受益于一季度猪价大幅下跌，肉制品业务成本端下行，2018Q1实现营业利润10.7亿元，同比上升11.2%。2018年公司仍然把调结构作为战略方针，大力发展中式和低温产品，提高资源投放优先度。整体肉制品均价及销量有所提升，结构优化效果初显。我们预计全年肉制品成本端稳中有降，后期肉制品毛利会有所上升。
        屠宰业务收入下滑，但利润大幅上升。一季度屠宰业务收入下降8.9%，主要原因在于猪价的大幅下跌。但屠宰业务实现营业利润2.3亿元，同比大幅提升。由于去年一季度猪价维持相对高位，而猪价与生猪价差也维持在较高的水平，因此带来屠宰业务收入基数高，但利润基数较低。公司一季度屠宰生猪392万头，同比大幅增长35.2%。屠宰业务增幅大于销量增幅，原因在于由于猪价下跌，公司储备了一部分低成本原料，为之后经营平滑成本波动。
        盈利预测与投资建议
        预计18年猪价保持低位，且公司作为行业龙头，有多种渠道平衡成本及利润，全年有望迎来业绩拐点。预计2018-2020年EPS分别为1.43元、1.60元、1.77元，对应2018-2020年PE分别为18.2倍、16.3倍、14.7倍。维持公司"买入"评级。
        风险提示:猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。