安信证券-三一重工-600031-盈利能力大幅提升，业绩弹性显著释放-180426

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        ■业绩弹性释放，2018  一季报超预期：公司发布2018  一季报，公告显示实现收入121.59  亿元，同比增长29.67%；实现归母净利润15  亿元，同比增长101.18%，对应EPS0.18  元/股；经营净现金流25.92  亿元，同比下降13.6%。
        ■工程机械行业持续复苏，高基数基础上稳健向上发展：挖掘机自2016  下半年强势反弹，进入高速增长通道，9  月-12  月连续四个月涨幅超过70%，2017  年增长势头更加强劲，全年销量接近翻倍增长。进入2018  年以来，在高基数基础上，行业保持稳健增长态势。工程机械行业协会数据显示，2018  年1-3  月挖机销量共计6.01  万台，同比增长48.4%；其中大挖占比有所提升，销售产品平均吨位16.3吨，同比上升11.2%。公司销量1.29  万台，市占率21.41%。
        挖机作为工程机械前端品种，其持续增长为后端品种奠定基础。行业协会数据显示，2018  年一季度平地机、推土机、装载机销量分别为1543  台、2100  台、3.06万台，同比增长49%、35%、33.5%；预计后端混凝土机械也保持较高增长。
        ■盈利能力大幅提升，期间费率及资产减值损失显著下降：2018  年Q1  公司毛利率高达40.55%，同比提升4.84  个pct，环比大幅提升17.36  个pct。期间费用方面，销售、管理、财务费率分别为8.9%、5.2%和3.5%，同比分别下降2  个、0.3  个和0.1  个pct。同时，2018Q1  公司资产减值损失仅995.59  万元，环比大幅下降1.6亿元，释放资产负债表端修复带来的业绩弹性。
        ■资产负债表修复现成效，营运质量触底反弹：2018  一季末公司ROE（TTM）回升至10.4%，与2017  年末相比提升2.2  个pct，盈利能力大幅提升是主要原因。2018  年一季末公司营业收入/固定资产比值回升至3.29，同比2017  年底再提升0.3，同比提升1.28，产能利用率的反弹致使盈利能力大幅好转。
        ■投资建议：鉴于公司资产负债表的良好修复，我们认为公司将步入业绩弹性释放阶段，故上调业绩预测。预计公司2018-2020  年净利润分别为44.11  亿元、61.88  亿元和68.65  亿元，对应EPS  分别为0.57  元、0.8  元和0.89  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价11.40  元，相当于2018  年20  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动。