安信证券-开滦股份-600997-一季报大增72％，焦化产业进一步延伸-180426

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        ■事件：2018  年4  月25  日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为2.55  亿元，较上年同期增72.15%；营业收入为48.54  亿元，较上年同期增3.27%。
        点评
        ■一季度归母净利润同比环比皆上行：一季度公司实现归母净利润2.55亿元，同比增长72.15%，环比增长34.92%，主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司一季度总销售毛利率为14.83%，较2017  年11.01%上升3.82  个百分点，较去年同时期10.74%上升4.09  个百分点。盈利能力不断增强。
        ■煤炭售价微幅下降：一季度公司生产原煤202.52  万吨，同比上涨0.04%；生产精煤72.88  万吨，同比下降8.49%，销售精煤50.00  万吨，同比上升19.96%；精煤售价1148.39  元/吨，较去年同期下降3.86%。
        ■受限产影响，焦炭产销量均下降，盈利能力提升：一季度公司生产焦炭164.76  万吨，同比7.39%，对外销售焦炭154.59  万吨，较上年同期下降15.79%；焦炭平均售价为1857.03  元/吨，同比提高11.11%，而主要原料煤采购价格同比下降0.82%，我们认为焦炭的盈利能力将继续提升。
        ■化工品收入上涨：一季度公司生产甲醇  2.92  万吨，销售2.25  万吨，同比分别下降23.36%、29.47%；生产纯苯5.42  万吨，对外销售纯苯2.54万吨，同比分别上升26.05%、81.43%。生产己二酸3.46  万吨，较上年同期下降4.42%，对外销售己二酸3.60  万吨，较上年同期上升1.41%。除纯苯售价同比降低15.48%以外，其他化工品售价均同比上涨，甲醇价格上涨0.51%，己二酸价格上涨3.01%。总体来看，化工品销售收入上涨。
        ■拟增资唐山中浩，继续扩展化工业务：公司公告拟以自有资金向全资子公司唐山中浩化工有限公司增资7  亿元，唐山中浩主要运营己二酸（产能15  万吨/年）和聚甲醛（产能4  万吨/年）两个项目，其中己二酸项目已经于2017  年1  月投产，当年实现利润总额157.92  万元，净利润-5047.62  万元。据公告，两个项目内部收益率均高于行业基准水平，能够带来较高的投资收益。聚甲醛项目于2018  年1  月正式投产。公司对唐山中浩公司实施增资，可提高其经济效益和社会效益，符合公司的发展战略，有利于公司的长远发展。
        ■投资建议：焦化行业未来或也进行供给侧改革，公司未来业绩弹性较强。给予买入-A  投资评级，6  个月目标价6.49  元，折合16  倍市盈率。我们预计公司2018  年-2020  年的净利润分别为9.05/9.33/9.67  亿元，EPS分别为0.57、0.59、0.61。
        ■风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌