天风证券-星网锐捷-002396-盈利能力持续增强，期待未来持续表现-180426

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        事件：公司发布  18  年一季报，报告期内实现营收  13.06  亿元，同比增长64%，利润端亏损  668  万元。同时，公司公告半年度业绩预告区间为  9328万~1.19  亿，同比增长  80%-130%。
        一季度减亏，半年度业绩持续超预期
        公司一季报收入  13  亿元，同比大增  64%，主要系公司及子公司升腾公司与德明公司销售业务规模扩大。净利润同比减亏  1191  万元，因为结算周期以及一季度属于淡季，但是研发、市场正常持续投入，历史上一季度基本亏损。同时，公司公告  18  年上半年业绩预告区间为  9328  万~1.19  亿，同比增长  80%-130%，一方面升腾、视易并表以及凯米获投资收益所致；另一方面公司业绩大部分体现在下半年，去年同期基数较低。公司业绩持续高增长也显示出，公司各产品线整合效应显现，发展势头强劲。
        毛利率和费用率双降，未来盈利能力有望持续提升
        公司一季度毛利率  23.48%，同比下降  11.3  个百分点，主要跟公司业务结构变化相关，同时一季度收入占比较小，不影响公司全年盈利能力。报告期内，三项费用率  33.6%，同比下降  16  个百分点，反映公司经营效率提升，未来盈利能力有望持续攀升。
        传统业务稳定增长，新业务新模式驱动公司未来业绩持续快速增长
        首先，内生方面，受益于企业  WLAN  和云桌面等新业务快速增长，公司有望迎来持续稳定的快速增长；其次，资源整合方面，近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯，保持稳定增长，整合资源后协同效应和经营效率提升显著，地方国资委平台的进一步整合预期有望提升；再次，公司经营、产品思路调整，从传统的经销渠道铺货模式，走向行业场景创新、爆品战略，靠口碑和产品力去开拓市场，互联网基因有助于公司快速开拓市场，企业  wifi  业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效；另外，星网视易在数字娱乐和视频应用优势明显，并且沿着  O2O  和泛娱乐平台不断创新商业模式，凯米跟腾讯音乐和网易的合作也值得期待。
        国资大股东强势增持，彰显未来强烈发展信心
        2018  年  2  月份，国资大股东在二级市场增持公司股票  585  万股，均价为18.69  元/股，显示对公司未来发展的强烈信心。另外，二股东新疆维实的减持计划也已实施完毕，公司未来发展更值期待。
        投资建议：公司企业网设备稳定增长的同时，新兴业务迎来持续快速增长，盈利能力持续提升。我们看好公司经营、产品思路创新进一步打开市场空间，以及地方国资整合预期，预计公司  18-20  年净利润分别为  6.2  亿，7.5  亿，8.7  亿元，对应  18-19  年  PE  为  20x、17x，重申“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧导致产品价格下降，子公司整合效果不及预期