国海证券-再升科技-603601-年报及一季报点评：发力布局终端，把握行业景气周期-180426

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        事件：
        公司公告2017  年年报及2018  年一季报，2017  年公司实现营业收入6.39亿，同比增长99.96%；实现归母净利1.14  亿，同比增长40.52%。公司拟向全体股东每10  股转增4  股，同时向全体股东每10  股派发现金股利人民币1.60  元（含税）。
        2018  年一季度公司实现营业收入2.22  亿，同比增长145.53%；实现归母净利3180  万元，同比增长83.66%。
        投资要点：
        募投产能释放、苏州悠远并表，营收净利大幅增长。受益于环保、节能市场需求的持续增长，叠加公司全资子公司宣汉正原2.5  万吨高性能玻璃纤维产能全面投产，2017  年公司玻璃纤维滤纸和芯材及保温节能材料销量同比分别增加29.55%及111.68%，收入分别增长34.67%及60.43%。同时，悠远环境于2017  年8  月纳入公司合并报表范围，贡献部分业绩。公司2017  年主营产品毛利率35.39%，同比下降8.84pct，主要原因一是合并新增的空气净化设备产品毛利率为低于公司原主营产品毛利率，二是募投项目还未完全达产，未形成规模效益，单位产品折旧费用较高。2018Q1  毛利率环比回升，从2017Q4  的29%提升至33%，预计随募投项目的产能释放，及对净化设备产品原材料和构件采购成本的控制，公司毛利率有望持续回升。
        “干净空气”领域材料到用户端布局，扩大业务规模。公司2017  年进行多项股权投资，成立北京再升、上海再升、收购悠远环境，入股深圳中纺、意大利法比里等，逐步延伸产业链，完成“干净空气”领域从原材料到终端产品的布局。同时，公司公开发行A  股可转债的申请已审核通过，拟募投1.14  亿元用于年产4.8  万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目，进一步拓展其“干净空气”领域在用户端的布局。
        “高效节能”领域需求逐步打开。在国家节能减排的要求下，公司高效节能产品VIP  芯材及AGM  2017  年收入分别同比增长49.23  %和  23.77%。同时，公司2018  年2  月与苏州维艾普签署增资扩股框架协议，拟分批向维艾普以现金方式增资，首次增资1,833.75  万元，持有增资后维艾普股本10%。未来，公司将利用维艾普的技术和客户优势，把握行业快速发展时机，布局从VIP  芯材向下游VIP  板材拓展，扩大销售规模。
        盈利预测和投资评级：公司为国内微玻纤龙头，近年来受益行业景气度上行，发力布局各业务板块终端，业绩有望迈入高速发展期。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.51  元、0.74  元、0.97  元，对应当前PE  29  倍、20  倍、15  倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：产能释放不及预期，产业链延伸不达预期。