天风证券-塔牌集团-002233-2018年一季报深度点评：量稳价升，业绩弹性凸显-180426

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        事件
        近期塔牌集团公布  2018  年一季报，报告期间，公司实现营业收入  12.25  亿元，同比增加  34.90%；实现归母净利  3.72  亿元，同比增加  173.69%。
        量稳价升，业绩弹性凸显
        报告期公司实现水泥销量  304.27  万吨，同比下降了  5.34%，受燃料价格上涨的影响，水泥销售成本同比增长  4.13%；在销量下降、成本上升的情况下，公司水泥销售价格较上年同期大幅增长  40.68%，导致归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长  173.69%，业绩靓丽。根据测算，公司  2018Q1水泥吨净利为  122.16  元，同比增加  79.87  元，增幅为  188.82%，远高于水泥售价增幅。
        区域基本面景气延续
        从水泥价格的角度观察，华南地区的水泥价格在  2017  年区域新增产能投放水平高于全国平均的情形下，表现非常强势，体现出区域需求的良好韧性；水泥库存的情形可以佐证华南区域水泥出货的顺畅，广东区域整体水泥库容比低于全国平均水平。
        公司量价均有弹性  ，员工持股激发公司活力
        展望  2018  年全年，在区域需求旺盛、盈利弹性有保证的情形下，公司显著的销量弹性将是国内水泥公司中首屈一指的，因而看好公司  2018  年的业绩弹性。同时根据公司公告，公司近期推出员工持股计划草案，覆盖范围广，我们认为此举有助于连接员工和上市公司的利益，有望激发公司的经营活力。
        盈利预测
        我们预计公司  2018  年、2019  年营业收入分别为  61.39  亿、63.22  亿，归母净利分别为  13.69  亿、14.46  亿，EPS  分别为  1.15、1.21，对应最新收盘价PE  为  10.10  倍、9.56  倍。同行业可比公司估值进行对比，可比公司  2018年平均  PE  为  9.41  倍，考虑到公司行业稀缺的销量弹性以及区域需求旺盛的景气格局，给予公司  2018  年  11  倍  PE，对应目标价  12.65  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险  提示  ：原材料采购价格大幅上升，区域水泥需求出现大幅下滑。