天风证券-中国巨石-600176-一季度营收大涨，需求向好量价齐升-180426

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        事件
        公司发布  18  年一季报，报告期内实现营业收入  24.95  亿元，同比增长  34.17%；实现归母净利  6.17  亿元，同比增长  31.17%；综合毛利率、净利率分别为  45.27%、24.90%，同比下降  1.82  和  0.58  个百分点。
        营收大幅增长，需求旺盛价涨量增。公司一季度营收同比大增  34.17%，去年同期只有  5.52%，表现优异，主要得益于玻纤量价齐升。今年一季度玻纤价格延续去年下半年增长趋势，根据卓创资讯数据显示，中国巨石玻纤粗纱价格从  4850  元/吨上涨至  5150  元/吨。17  年下半年埃及三线投产以及部分产线复产提高了整体产能；同时下游需求旺盛，建筑领域，国家统计局公布的一季度房地产数据，全国房地产开发投资  21291  亿元，同比增长  10.4%，新开工面积  3.46  亿平方米，同比增长  9.7%，表现不弱，为低端玻纤产品的需求提供了稳定支撑，高端产品方面，公司的一季报预增公告里指出，电子纱市场需求持续旺盛，根据国际电子工业联接协会  IPC  的调研表明，全球电子行业商业前景好转，其中  PCB  制造行业增长旺盛，扩大了电子纱的需求。
        毛利、净利率保持高位。公司毛利率环比下降  2.16  个百分点，同比下降  1.82  个百分点，受供给侧改革及环保影响，矿石及包装材料价格有所上涨，虽然玻纤价格也有所上涨，但是上涨时间滞后于原材料涨价，整体上维持在  45%以上的毛利率水平，依旧远高于行业平均水平。期间费用为  3.73  亿元，同比增长  15%，增速小于营收增长  34.17%，营业增长摊薄期间费用率，导致期间费用率下降  2.53  个百分点。其中管理费用率有较大幅度的下降，降低  2.30  个百分点；销售费用率基本持平同比上升  0.03  个百分点；财务费用率下降  0.26  个百分点。随着公司营收规模的稳定增长，费用继续摊薄，净利率有望继续保持高位。
        行业景气延续，加快海外布局。此前的深度报告中我们预计  18  年全球玻纤需求复合增速在  5-6%左右。国内玻纤需求增速更高，预计未来复合增速在  10%以上。其中高端需求如电子电器、风电叶片的需求更加旺盛，近期广东省发展改革委印发《2018  年陆上风电第一批开发建设方案》，确定广东省近年陆上风电第一批开发建设项目  7  个、总装机容量  45  万千瓦，对风电叶片的需求显著提升。供给端相对紧张，玻纤产线由于投资大，技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺，新建或技改复产存在一定的滞后性，导致供给紧张，因此看好玻纤价格稳中向上。公司放眼全球，目前埃及产线生产情况良好，成本低有望帮助维持公司的高毛利水平；美国的产线有望  18  年底建成投产，进而抵消中美贸易关系的不确定因素。
        盈利预测：我们预计公司  2018-2019  年营收分别为  103.82  亿、122.64  亿、，归母净利分别为  28.35  亿、37.93  亿，EPS  分别为  0.97  元、1.30  元。考虑到公司的龙头地位、国际战略布局以及不断的技术创新，继续给予公司  20X  估值。维持“增持”评级，给予目标价  19.4  元。
        风险提示：公司技改及新建项目不及预期，原材料价格大幅上涨，全球经济衰退，汇率波动加大。