华安证券-富煌钢构-002743-2017年年报点评：订单驱动业绩增长，加码研发投入强化技术优势-180426

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        事件：公司发布2017年年报，期间实现营收28.13亿元，同比增长18.12%，归母净利润7023.18万元，同比增长39.41%，基本每股收益0.21元/股，同比增长16.67%。利润分配预案为以337,210,880股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.42元（含税）。
        主要观点：
        订单量大幅上扬推升营收，钢结构业务稳步前行
        2017年公司新签订单保持高增速，全年累计新签销售合同额50.27亿元，同比增长46.14%，与2016年增速基本持平。截至2017年底公司在建的工程项目合同总额为81.76亿元，较2016年底增加了45.80%。订单的高速增长为公司带来了业绩的稳步提升，2017年钢结构业务仍是公司核心主营，其中钢结构产品和钢结构土建营收水平分别占总营收的69.08%和21.03%，门窗及其他产品作为主营的重要补充，占比8.54%。截至2017年底，公司尚余未完成工程量40.45亿元，较2016年底增加了121.25%，为公司未来业绩增长提供了保障。
        毛利率回暖支撑利润高增长，财务费用增多略拖累净利润
        2017年持续优化成本结构，加码品牌建设投入，实现综合毛利率同比提升0.72pct至13.62%，其中钢结构产品毛利率提升0.58pct至13.70%，门窗及其他产品毛利率提升3.28pct至10.66%。公司三费占营收比例达到9.00%，同比增加1.26个百分点，其中财务费用达到1.15亿元，同比大幅增长68.18%，主要是订单增多推升借款，利息增加所致。虽然财务费用增幅较大，但在公司整体毛利率回升的背景下，公司盈利水平仍有所回暖，归母净利润同比增长39.41%至7023.18万元。
        研发投入明显提升，持续强化技术优势
        2017年是供给侧改革深化并初现成效的一年，公司迎合全行业发展思路，深耕产品质量提升。随着前期定增的新型生产线逐步投入使用，公司研发投入也随之增长，同比增长31.02%至9959.22万元，占营收比例同比提升0.35pct至3.54%；研发人员达到73人，较2016年增加55人。2017年公司共启动钢结构及装配式建筑相关技术研发项目16个，目前已有9个项目完成研发。研发投入的提升有望继续强化公司技术优势，巩固行业地位。
        盈利预测与估值
        2017年公司订单大幅增长，营收和盈利能力同比提升，虽然财务费用增多推升了费用率占营收比例，但并不影响归母净利润的上行态势。公司研发投入明显增多，技术优势进一步提升，巩固了公司的行业地位，长期来看，有望持续提升公司生产效率，继续优化成本结构。我们预测，公司2018-2020年EPS为0.33元/股、0.48元/股、0.60元/股，对应的PE为26倍、18倍、14倍，给予“增持”评级。