群益证券-海螺水泥-600585-公司1Q业绩超预期，水泥行业高景气运行，维持“买入”评级-180425

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        结论与建议：
        2018  年一季度水泥行业延续高景气运行态势，下游需求平稳增长，价格维持高位运行，公司作为行业龙头企业，盈利能力行业领先，1Q  业绩亮眼，维持“买入”投资建议。
        我们维持原有判断，预计公司2018、2019  年的净利润将分别达197  亿和213  亿，YOY  分别+24%和+8%，EPS  分别为3.72  元和4.01  元，对应目前A  股股价PE  分别为9.2  倍和8.5  倍，PB1.9  倍；H  股PE  分别为10.2  倍和9.5  倍，PB2  倍；估值合理，维持A  股和H  股“买入”投资建议。
        公司一季度业绩大幅增长，业绩靓丽：公司公布2018Q1财报，实现营业收入188亿元，YOY+38%；录得净利润48亿元，YOY+122%，折合EPS为0.9元(扣非后净利润46.7亿，YOY+200%，扣非后净利润增速较高主要由于去年同期录得较多股票投资收益),公司业绩符合预增预告。
        业绩分析：公司2018QQ1业绩同比大幅增长主要由于（1）2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格自去年4Q大幅上涨，今年Q1淡季水泥销售价格环比去年底没有明显下降，销售均价反而略有提升，公司盈利能力维持较高水平，报告期内公司产品综合毛利率同比大幅提升12个百分点，达41%。（2）公司费用端控制合理，三项费用率同比均有所下降，整体下降2.9个百分点，至9.6%。（3）报告期内公司少数股东权益占比和主营税金率同比分别下降2.1个和0.5个百分点至3.5%和1.26%。
        水泥销量微增，销售均价大幅提升：公司2018年Q1共销售水泥熟料5971万吨，YOY+0.76%，明显优于行业平均水平。水泥产品吨销售均价314元,同比提升84元，YOY+37%，环比17Q4提升5%；吨费用26元，同比提升0.3元，YOY+1%；吨毛利130元，同比提升63元，YOY+94%，淡季吨毛利环比17Q4提升7.4%；吨净利80元，同比提高44元,YOY+120%。
        未来展望：我们判断目前全国投资及新开工仍维持较高增速，为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑，同时供给侧改革将继续深化推行，叠加错峰限产环保等措施影响仍在，全年东部和中部均无新增产能，预计水泥行业整体高景气周期仍将延续，市场集中度也将稳步提升，公司作为行业龙头，未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高，同比增速将回归稳定增长区间。
        盈利预测：我们维持原有判断，预计公司2018、2019年的净利润将分别达197.2亿和212.5亿，YOY分别+24%和+8%，EPS分别为3.72元和4.01元，对应目前A股股价PE分别为9.2倍和8.5倍，PB1.9倍；H股PE分别为10.2倍和9.5倍，PB2倍；估值合理，维持A股和H股“买入”投资建议。