中泰证券-九强生物-300406-血凝业务处于调整期，生化业务稳定增长-180426

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，实现营业收入1.63  亿元，同比增长16.77%，归母净利润5790  万元，同比增长12.32%，扣非净利润5769  万元，同比增长8.22%。
        血凝业务处于整合调整期，生化业务保持稳定增长。2018  年一季度公司延续了2017  年的经营改善趋势，其中试剂仍然是业绩增长的主要驱动因素，公司试剂业务实现收入1.44  亿元，同比增长10.85%，占总营收比例88.38%，同时公司加大生化仪的投放量，自产+代理合计销售投放在20  台左右，仪器实现收入1879  万元。公司于2017  年收购美创的血凝业务，并于2018Q1  对美创的销售体系、政策进行调整，预计实现并表收入900  万左右，并表利润200万左右，扣除美创并表，公司营收增速约10%，利润增速约8%。
        仪器投放加大影响综合毛利率水平，费用率同比微幅下降。2018  年一季度公司综合毛利率68.95%，同比下降5.30pp，其中我们预计试剂毛利率基本保持稳定，毛利率下降的主要原因是公司加大生化仪的投放量，仪器占比由2017年底的8%提高到12%，同时投放带来固定成本上升，影响综合毛利率水平。费用方面，随着规模扩大，公司期间费用率25.79%，同比下降1.76pp。
        引入战投有望带来积极变化。公司已于2017  年11  月公告股东减持股份用于引入战投，从年报披露的股东情况来看，战投为华盖资本，目前持有公司股票比例在4.77%，由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。
        盈利预测与估值：我们预计2018-20  年公司收入8.54、9.87、11.45  亿元，同比增长23.06%、15.57%、15.98%，归母净利润3.36、3.99、4.67  亿元，同比增长23.15%、18.59%、17.15%，对应EPS  为0.67、0.79、0.93  元。公司目前股价对应2018  年26  倍PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于2018  年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司2018  年合理估值区间为30-35  倍PE，公司的合理价格区间为20-24  元，给予“买入”评级
        风险提示：海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。