华安证券-山河药辅-300452-业绩增速平稳，行业整合加速-180426

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        事件:
        公司公告2017年年报，营业收入3.39亿元，同比增长18.49%；归母净利润0.50亿元，同比增长3.18%；EPS0.54元。同时，公司公布2017年分红预案：拟每10股转5股派2元。
        点评：
        原材料价格抬升影响业绩，期间费率整体平稳
        2017年毛利率30.92%，同比下降2.88个百分点。主要是因为：（1）原料价格上涨，抬升产品成本；（2）公司调整产品价格增幅不及原材料价格涨幅。三费整体平稳，销售费用率8.10%，同比增加0.06个百分点；管理费用率7.09%，同比下降0.41个百分点；财务费用率-0.30%。
        并表曲阜天利发展态势良好，募投项目望今年投产
        2017年9月并表国内排名前三的口服固体制剂药用辅料生产供应商曲阜天利（52%股权），公司产品销量同比增长33.41%。此外，曲阜天利2017年实现扣非净利润1346万元，超额完成1200万元的业绩承诺。募投项目二期工程进展顺利，完成了预胶化淀粉生产线技术改造工作，东区募投项目二期有望今年年内投产，将进一步释放公司产能。
        抓住仿制药一致性评价机会，行业集中度进一步提升
        今年4月国办出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，意在加快推进仿制药质量和疗效一致性评价工作，提高药用原辅料和包装材料质量。公司作为国内优质的口服固体制剂药用辅料生产供应商，有望受益于一致性评价带来的行业集中度提升。
        盈利预测与评级
        公司产品在仿制药一致性评价中得到广泛使用，随着后续募投产能的释放，业绩将稳定增长。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.61/0.70/0.78元，对应当前股价PE分别为45/39/35倍，维持"增持"评级。
        风险提示
        原材料价格波动风险；政策变动风险。