国金证券-东方园林-002310-开年业绩亮眼，超强回款能力护航良性发展-180427

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        业绩简评  
        公司发布一季度报告，2018年Q1营收/归母净利润25.4/0.98亿元，同增106.65%/127.81%，超出我们预期。公司预计2018年H1归母净利润变动区间6.55至7.95亿元，同增40%至70%。    
        经营分析  
        开年业绩超预期，经营效率提高助未来业绩持续增长。1）公司2018  年Q1  营收/归母净利润25.4/0.98  亿元，同比增长106.65%/127.81%，大幅超过我们预期。2）2018Q1  公司毛利率/净利率为29%/0.22%，同比增长-3.16pct/1.27pct；期间费用率24.85%，同比下降4.19pct，销售/管理/财务费用率同比减少0.34/2.77/1.08pct，公司经营效率有明显提高。资产减值损失0.65亿元，占比营收2.54%，同增80.95%。公司盈利能力总体提升。4）公司预计2018年H1归母净利润变动区间6.55至7.95亿元，同增40%至70%，体现公司未来发展信心。  
        超强回款能力护航公司良性发展，饱满订单为业绩爆发积蓄动能。1）2018年Q1公司收现比107.4%，经营活动产生的现金流量净额达3.04亿元，同增1046%，公司在高速扩张中维持现金流净流入得益于加大了对工程款项回收力度，体现了龙头公司的强回款能力。2）报告期内，公司发行共计25亿短期融资券、超短期融资券，偿还10亿超短期融资券，目前在手现金29亿元，同比增长62.76%，应收账款达87亿元，同比增长70%，存货同增40%至123亿元。当前现金充足，未来公司资金链安全有保障，利于公司良性持续发展。3）园林行业目前平均订单营收比6-8倍，行业龙头东方园林在手订单收入比高达10倍，2018年年初至今订单超100亿仍保持高签订状态，充足订单保证公司高增长确定性。  
        现阶段市场对PPP疑虑颇多，我们认为现阶段PPP的主要矛盾在于规范性。公司作为规范的民营PPP龙头（第四批示范项目中入选7个项目，0出库项目），在环保行业持续高景气度背景下，公司长期良性发展确定性强。    
        投资建议  
        预计公司2018/2019年EPS为1.24/1.88元，维持目标价23元，对应2018/2019年PE19/12倍。    
        风险提示  
        存货跌价损失、应收账款坏账、PPP落地不及预期、宏观经济政策风险。