华泰证券-太阳纸业-002078-产品结构优化，盈利能力提升-180426

《华泰证券-太阳纸业-002078-产品结构优化，盈利能力提升-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-太阳纸业-002078-产品结构优化，盈利能力提升-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        1Q2018  实现净利润6.2  亿元，符合我们预期
        太阳纸业发布2017  年年报及2018  年一季报，2017  年公司实现营业收入188.94  亿元，同比增长30.7%；归母净利润20.2  亿元，同比增长91.6%，基本符合我们此前预期。17  年分红方案为每10  股派发现金红利1  元（含税）。1Q18  公司实现营业收入50.41  亿元，同比增长14.3%；归母净利润6.17  亿元，同比增长40.1%。我们预计2018-2020  年公司归母净利润为27.8、33.9、37.7  亿元，维持“增持”评级。
        行业景气上行，吨纸盈利大幅改善
        分产品来看，造纸方面，2017  年公司纸制品销量279  万吨，同比增长21.3%，受益行业景气上行，2017  年双胶纸/铜版纸市场价累计分别上涨28.7%/30.8%，带动公司2017  年非涂布文化纸/铜版纸业务毛利率同比分别提升4.9pct/11.1pct  至28.1%/32.7%；2017  年综合吨纸价格为5075  元/吨，同比提高14.2%，吨纸毛利1387  元/吨，同比提升44%。制浆业务方面，2017  年共销售浆类产品81  万吨，同比增加5.2%；溶解浆业务方面，2017  年溶解浆实现销售收入27.0  亿元，同比增长3.1%；毛利率同比提升2.7pct  至21.0%。
        费用结构优化，经营现金流增加、负债率下降
        公司经营管理不断改善，期间费用率为9.6%，同比下降1.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.5%/3.1%/3.0%，同比分别下降0.45/0.03/0.78个百分点。净利润大幅增加带动经营现金流同比增加26.9%至21.4  亿元；受老挝制浆生产线、80  万吨高档板纸改建等项目投入增加影响，2017  年公司投资活动现金流净流出同比增加155.8%。净负债率同比大幅下降14.3pct  至69.5%。
        产能建设持续推进，打造最优林浆纸一体化体系
        2017  年公司本部20  万吨高档特种纸项目、老挝30  万吨化学浆项目、邹城80  万吨高档板纸改建及其配套工程项目在稳步推进，  2018  年初启动实施老挝30  万吨化学浆配套项目，进一步丰富产品多元化配置、提升木浆自给率、解决废纸供需瓶颈。我们预计前述产能投产后公司纸、浆产能将达到602  万吨。
        产品结构不断优化，维持“增持”评级
        公司产能建设稳步推进，产品及原材料结构不断优化，成本优势凸显。考虑到公司竞争实力与发展空间，我们给出2018~2020  年收入预测240（原235）、265、283  亿元，预计2018-2020  年归母净利润27.8（原22.9）、33.9（原27.6）、37.7  亿元，当前股价对应2018~2020  年9.8、8.1、7.2倍市盈率。参照可比公司2018  年平均8  倍PE，考虑到公司高成长性应当享有一定估值溢价，给予公司2018  年10~11  倍目标PE  估值，对应合理价格区间为10.90~11.99  元，维持“增持”评级。
        风险提示：浆价出现下跌，需求不及预期。