中泰证券-通化东宝-600867-增长稳健，2018年胰岛素类似物产品线有望陆续丰富-180426

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        投资要点
        事件：2018  年4  月26  日，公司发布2018  年一季报。2018  年第一季度实现营业收入7.19  亿元，同比增长27.23%；实现归母净利润2.74  亿元，同比增长30.20%；实现扣非归母净利润2.69  亿元，同比增长28.23%。
        点评：增长稳健，2018  年起胰岛素类似物产品线有望陆续丰富。2018  年第一季度公司收入增长27.23%、归母净利润30.20%、扣非归母28.23%，保持一贯稳定经营增长的态势。我们预计公司主要产品人胰岛素保持20%左右的增长。毛利率73.14%，与去年同期相比下降约2.7  个百分点，我们预计是低毛利率的房地产销售收入影响。费用率方面，公司销售费用率20.61%，相比去年同期下降1  个百分点；费用绝对值在1.48  亿元，同比增长21.03%，和胰岛素收入增速基本匹配。管理费用6223  万元、同比增长16.73%，费用率水平在8.65%左右。经营活动产生的现金流量净额1.69  亿元、同比下降27.30%，主要是提前采购了原材料。
        门冬胰岛素注射液基本完成Ⅲ期临床试验，2018  年胰岛素类似物产品线有望突破。2018  年1  月公司申报生产的甘精胰岛素已经进入数据自查核查名单，3月门冬胰岛素Ⅲ期临床试验完成临床试验总结报告，正在23  家医院进行结题和盖章工作，预计2018  年申报生产。我们预计2018  年公司胰岛素类似物有望实现零的突破，甘精胰岛素有望获批上市。
        维持通化东宝推荐逻辑：1、糖尿病患者基数大诊疗率低，胰岛素终生用药，看好大行业趋势。中国糖尿病两个“第一”，11.6%的患病率超过全球3  个百分点，1.1  亿的患者数全球第一（占比26%）。但国内糖尿病患者诊疗率只有30%左右，其中胰岛素及类似物作为糖尿病患者后期必需用药，2016  年市场规模仅170  亿左右，存在1  倍可拓展空间，看好大行业趋势。2、公司胰岛素国产市占率第一，基层渠道布局完善。（1）通过深耕基层市场，目前通化东宝人胰岛素销售份额已经上升至市场第二位，占比约24%，超越礼来成为仅次于诺和诺德市场占有率的胰岛素生产企业。（2）糖尿病是分级诊疗重点慢病试点，公司基层渠道覆盖全，目前已覆盖约90%二级及以上医院，是分级诊疗最受益企业。3、三代甘精胰岛素已经申报生产，门冬胰岛素Ⅲ期临床试验完成，降糖药产品线完善。公司胰岛素产品布局完善，三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备，进度最快的甘精胰岛素已申报生产，2018.01  进入数据自查核查名单，预计有望在2018  年底获批上市。4、通过投资华广生技和“你的医疗”，公司搭建不一样的慢病管理平台，成为医生有力的帮手，粘性强。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司营业收入为30.45、36.82、45.66  亿元，同比增长19.63%、20.92%、24.01%，归属母公司净利润为10.89、14.19、18.46  亿元，同比增长30.19%、30.31%、30.08%，对应EPS  为0.64、0.83、1.08  元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业，基层覆盖率全未来3  年最受益于分级诊疗政策，2018  年新产品甘精胰岛素有望上市，维持“买入”评级。
        风险提示：二代胰岛素竞争加剧的风险；慢病管理平台发展不及预期的风险；新产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险。