西南证券-海利尔-603639-吡唑醚菌酯形成收入，未来值得期待-180426

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年第一季度实现营业收入  5.33亿元，同比增长  44.59%；实现归母净利润0.90  亿元，同比增长47.55%；EPS  0.75  元。
        量价齐升导致公司收入同比大幅增长。公司的吡虫啉和啶虫脒2018  年一季度的单价同比增长28.60%、33.61%，低于营业收入增速44.59%，因此，我们认为公司一季度出现了产品量、价同时增长的情况。公司第一季度的收入略超我们之前的预期。
        汇兑损失和资产减值损失增加较多，对一季度业绩有所影响。公司2018  年第一季度财务费用达到2815.20  万元，2017  年同期仅为50.10  万元，同比增长5519.64%，主要还是因为汇兑损失的影响。另外，公司计提应收账款坏账准备，导致资产减值损失同比增长497.28%，达到479.59  万元，也影响了一季度的业绩。
        吡唑嘧菌酯已经在第一季度形成收入，未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993  年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015年6  月到期。2016  年全球折百用量0.6  万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017  年第四季度开始试生产，其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能，2018  年第一季度，公司吡唑醚菌酯原药产量62.51  吨，销量10.21  吨，形成销售收入276.83  万元，未来其放量速度值得期待。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为2.83  元、3.12  元、3.43  元，维持56  元的目标价和“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，汇兑损益风险。