华泰证券-中国平安-601318-质态调整谋后起，科技发力绘蓝图-180426

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        业绩符合预期，派发特别股息凸显信心
        公司1Q18  实现归母净利润257  亿元，YoY+11.5%；模拟准则修订前归母净利润305  亿元，YoY+32.5%；归母营运利润282  亿元，YoY+17.7%。证金公司1Q18  增持1.16  亿股，持股比例提升0.64pct  至4.44%。建议派发公司30  周年特别股息，每股派现0.2  元，分红总额达36.56  亿元。我们认为公司金融科技贡献显著提升，考虑综合金融龙头地位，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。
        寿险业务品质持续提升，代理人质态小幅扰动
        寿险及健康险业务归母营运利润164  亿元，YoY+12.8%；规模保费2306亿元，YoY+24.9%，其中个人业务2244  亿元，YoY+25.9%，占比小幅提升至97.3%；新业务价值达199  亿元，YoY-7.5%。受利率上行、储蓄型产品吸引力下降影响，首年保费下滑16.6%，实现659  亿元；受高件均产品下滑影响，代理人规模与产能也相应回落，人数达135.3  万人，月均规模保费1.3  万元。在行业回归保障背景下，公司主动调整业务结构，加强长期保障型产品推动力度，新业务价值率逆势提升3pct  达到30.2%。
        产险维持承保盈利，银行业绩加速释放
        产险业务稳定增长，实现保费632  亿元，YoY+17.8%；业务品质保持优良，综合成本率95.9%，与去年同期持平，较年初下降0.3pct。银行1Q18  归母净利润同比增长6.13%，增速较2017  年增加3.52pct。我们认为公司激励完善，息差有望逐步趋稳，资产质量显著改善，经历过去一年韬光养晦式零售转型后，公司2018  年进入业绩释放期，改革转型效果初现。
        资管业务深化转型，差异化经营推动协同发展
        公司坚持价值投资，利率高位加配长久期债券以实现资产负债久期适度匹配，同时积极推进长期股权投资配置以降低二级市场股价波动影响，总投资收益率3.7%。信托、证券业务持续推动转型，差异化竞争模式优势巩固，信托财富客户数与证券日均活跃用户数分别增长44%和25.9%。综合金融持续推进下，  交叉渗透程度稳步提升。个人客户数达1.73  亿人，YoY+25.4%，其中29.7%客户持有多家子公司合同；互联网用户数4.59亿人，YoY+22%。
        金融科技贡献显著提升，综合金融龙头，维持“买入”评级
        科技业务去年同期还处于亏损，今年已贡献18  亿归母净利润，主要得益于部分前期投入项目已进入收获期，其中平安好医生将于5  月登陆联交所，估值有望实现一定程度提升。未来随着科技孵化模式的深入推进，业绩贡献将更加多元，综合金融龙头地位逐步凸显。长端利率呈下滑趋势，下修准备金释放进度，调整EPS，预计2018-20  年EVPS  分别为53.7、64.6和77.6  元（前值分别为54.4、65.7  和79.1  元），对应P/EV  为1.18x、0.98x和0.81x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数，考虑公司龙头溢价，给予2018  年1.6-1.7xP/EV，目标价格区间85.92~91.29  元，维持买入评级。
        风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。