信达证券-西山煤电-000983-焦煤龙头业绩稳健增长，资源优势利好长期发展-180426

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        事件：2018  年4  月24  日西山煤电发布17  年年报，2017  年公司实现营业收入286.55  亿元，同比增加46.12%；利润总额26.83  亿元，同比增加281.45%；归母净利润15.69  亿元，同比增加261.48%；扣除非经常性损益后的净利润15.72  亿元，同比增加275.95%；经营活动产生的现金流量净额54.35  亿元，同比增加107.24%；基本每股收益0.50  亿元，同比增加261.58%；公司拟每10  股派发现金红利人民币0.4  元（含税），派息率8%，按照4  月26  日收盘价计算西山煤电股息率为0.52%。
        2018  年4  月24  日西山煤电发布2018  年一季报，报告期内公司实现营业收入72.99  亿元，同比增加5.60%；利润总额8.44  亿元，同比增加8.74%；归母净利润5.13  亿元，同比增加10.42%；扣除非经常性损益后的净利润5.19  亿元，同比增加9.00%；经营活动产生的现金流量净额19.69  亿元，同比增加414.80%；基本每股收益0.16  亿元，同比增加10.44%。
        点评：
        煤价中枢不断上扬，公司煤炭业务快速增长，板块盈利能力提升。2017  年公司煤炭销量大幅提高，全年实现原煤产量2498万吨，同比增加2.88%，实现煤炭销量2385  万吨，同比增加1.02%，实现平均煤炭销售价格663.09  元/吨，同比增加62.84%；公司煤炭板块实现营业收入158.15  亿元，同比增加64.49%，营业成本67.01  亿元，同比增加53.14%，实现毛利率57.63%，较2016  年上升3.14  个百分点。2017  年4  季度单季实现营业收入76.22  亿元，同比增加14.63  %；利润总额4.99  亿元，同比增加35.54  %；归母净利润1.96  亿元，同比降低15.37  %；经营活动产生的现金流量净额30.33亿元，同比增加127.92%。
        优质炼焦煤资源稀缺长期利好公司发展。目前我国已探明炼焦煤储量0.28  万亿吨，仅占全部煤炭资源储量19%，但产量约占33%，开采强度大。长期看资源不能支撑高强度开发，尤其主焦煤。我国炼焦煤查明资源储量中，主要为气煤（包括1/3  焦煤），而主焦煤和肥煤仅占比23%和13%，低硫低灰的优质炼焦用煤则更为稀缺。未来全球焦煤新增产能不足将使得供给收缩，叠加本轮全球经济企稳，以及印度、巴西等国经济快速发展的焦煤需求支撑，焦煤中长期基本面向好。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等，所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位，公司抗风险能力强，发展有较好预期前景。
        坚持以煤为基、循环多元发展方向，产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势，长远布局，多元化发展，提高抗风险的能力。为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源，就地转化、就地应用，获得低成本电价，形成“煤电铝材+局域电网”产业链，公司对山西中铝华润有限公司增资  2.28  亿元，用于中铝华润一期  50  万吨合金铝项目的建设，公司预计项目建成后年销售收入  48.12  亿元，达产年均净利润  4.17  亿元，税后财务内部收益率  14.6%。
        坚定执行大客户战略，精益化经营，提高收入质量和盈利能力。公司坚定执行煤炭购销中长期合同，稳定炼焦煤市场价格，提高中长协客户履约率，提高公司经营的稳定性。同时公司利用焦煤供需紧平衡带来的议价能力的提升，要求客户提高现金支付比例，降低应收账款占比，改善收入质量。同时公司致力优化产品结构，最大限度发挥稀缺资源优势，提高吨煤盈利水平。
        山西国企改革箭在弦上，公司为核心受益标的。公司拥有优质焦煤资源，可采储量  26.93  亿吨，煤炭产能  3590  万吨，电力装机容量  316.2  万千瓦时，焦炭产能  540  万吨。公司股东焦煤集团资源丰富，未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量  211.69  亿吨，可采储量  113.89  亿吨，规划总产能  1.81  亿吨/年；此外集团设计焦炭产能  1180  万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司，是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。
        盈利预测及评级：我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.64  元、0.71  元、0.74  元，当前股价  7.71  元（4  月  26  日收盘价），对应市盈率分别为  12、11  和  10  倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持公司“买入”评级。
        股价催化因素：经济增长超预期；煤炭行业供给侧改革超预期；公司国企改革进程超预期。
        风险因素：经济下行，需求低迷；安全事故风险。