上海证券-伊之密-300415-注塑机需求依然旺盛，压铸机和费用率拖累Q1业绩-180425

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        动态事项
        事项  1：公司发布  2017  年财报，实现营业收入  20.08  亿元，yoy+39.20%；归母净利润  2.75  亿元，yoy+153.10%。
        事项  2：公司发布  2018Q1  财报，实现营业收入  4.72  亿元，yoy+14.56%,；归母净利润  4930  万元，yoy-5.17%。
        事项  3：公司发布持股  5％以上股东对减持计划进行部分调整的公告，其中新余市伊理大  526.4  万股、新余市伊源  251.608  万股、新余市伊川432  万股通过集合竞价方式减持不再实施。
        事项点评
        ●2017  年业绩符合预期。2017  年业绩符合预期，其中注塑机实现收入11.29  亿元，yoy+30.4%，毛利率  35.62%，yoy+1.99pct。压铸机实现收入  6.34  亿元，yoy+47.74%；毛利率  38.95%，yoy-3.11pct。橡胶机实现收入  9661  万元，yoy+54.65%。机器人系统  6764  万元，yoy+106.79%。公司  2017  年业绩高增长的原因：受益于下游制造业固定资产回暖对公司产品的旺盛需求，规模效应下带来的毛利率和净利率改善。公司主要下游客户行都迎来了收入的高增长，汽车行业收入  6.07  亿元，yoy+38.6%；家用电器行业  3.14  亿元，yoy+92.1%；3C  行业  2.88  亿元，yoy+43.3%；日用品行业  1.82  亿元，yoy+113.9%。2017  年净利率达到了  14.01%，是近几年来最好的水平。
        ●2018Q1  由于压铸机收入和费用增加，业绩有所下滑。2018Q1  收入增长不高的主要原因是压铸机业务收入下滑  36.41%，由于行业增速回落整个  汽  车  行  业  固  定  资  产  投  资  增  速  （  2018Q1+3.6%  ）  与  去  年  增  速（2017Q1+8.1%）相比有所下滑的原因；市场竞争加剧等因素的影响，另外由于销售费用和财务费用有所增长，导致盈利能力有所下滑。
        ●注塑机业务依然高增长，看好公司注塑机竞争力提高下的高增长。公司  2018Q1  注塑机同比增长  49.61%，继续保持高增长态势。近看，2018Q1制造业固定资产投资同比增速  3.8%（去年同期为+5.8%），整个制造业投资依然不错。中央提出持续扩大内需，我们对制造业投资的复苏保持乐观。塑料消费量持续增长+下游消费升级创新带来新需求+更新需求支撑行业稳态需求三重推动力推动注塑机行业的持续增长。我们预计到2020  年中国注塑机市场规模  536  亿元，CAGR=6%；全球注塑机市场规模  1720  亿元，CAGR=4%。2017  年公司国内注塑机市场占有率  2%左右，公司  2018Q1  注塑机市场占有率进一步提高。我们看好公司注塑机竞争力提高下的市场占有率的持续提升。公司持续加大海外布局，2017  年印度工厂投产，在北美市场实施  YIZUMI-HPM  双品牌战略。2017  年公司海外收入占比  19.5%，占比逐年提高，我们看好公司在全球市场中的成长动力。
        风险提示。宏观经济下行需求变弱，公司新产品拓展不顺利。
        投资建议。我们看好公司注塑机业务竞争力提高下，在全球市场下市场占有率持续提高的长期增长趋势。公司股东提前终止减持，说明了其对公司未来发展的信心。预测公司  2017/2018/2019  年营业收入25.38、31.62、37.94  亿元，归母净利润  3.28、4.06、4.91  亿元，对应的  EPS  为  0.76、0.94、1.14  元，对应的  PE  为  15.1、12.2、10.1  倍。维持公司“增持”评级。