国联证券-格力电器-000651-格力电器增加新领域投入致分红史中断-180426

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        事件：
        公司2017年营业收入1482.9亿元，同比增长36.92%；实现净利润224亿元，同比增长44.87%，创下历史新高。2018年一季度收入  395.61亿元，同比增长33.29%；归属上市公司股东净利润55.81亿元，同比增长39.04%；1季度扣非净利润同比增幅15.8%。
        投资要点：
        空调市场将从2017年的异常高速增长步入2018年的正常增长；
        格力利润增幅大幅超越收入增幅缘于销售净利率再创新高；
        发力中央空调及智能装备，力图打造创新增长点；
        11年来首次不分红缘于项目投资大幅增加、多元化战略推进；
        盈利预测与投资结论：
        随城镇化进程的推进，空调在三四级市场的扩张仍有空间；消费升级也为空调的多场所应用提供了增量；北方的“煤改电”项目也给空气源热泵提供了新的市场；同时老产品更新换代需求也在逐年提升。因此，尽管行业或许不再有2017年的辉煌，但庞大的市场规模仍给格力这样的龙头企业提供了发展空间。故我们在2018年1季度行业销量增幅9.5%的历史基础上，假设公司2018年销量增长10%、收入增长12%，预测公司2018年净利润为  244亿元，每股收益为  4.06元，动态估值为11倍，考虑到市场对公司开拓新产业及首次不分红的过激反应，我们将公司的短期投资评级调整为观望，但不改其作为行业龙头的长期价值。
        风险提示
        行业销售大幅滑坡、公司市场份额减少、行业价格战、新投资领域不成功