开源证券-伊利股份-600887-成本端影响利润水平，非乳领域加速扩张-180427

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        伊利股份归母净利同比增长5.99%
        伊利股份（600887）26  日晚间发布2017  年年报，报告期内实现营业收入675.47亿元，同比增长12.00%；归属于母公司所有者的净利润为60.01  亿元，同比增长5.99%；基本每股收益为0.99  元；加权平均净资产收益率25.22%。同时公布的一季报显示，18  年第一季度公司实现营业收入195.76  亿元，同比增长24.56%，归属于母公司股东净利润21.00  亿元，同比增长21.15%，每股收益0.35  元。拟向全体股东每10  股派发现金红利7.00  元（含税）。
        成本端上涨影响  毛利小幅下降
        报告期内公司主要产品均有不同程度的增长，液体乳产品实现营业收入557.66亿元，同比增长12.61%；奶粉及奶制品实现营业收入64.28  亿元，同比增长17.83%；冷饮产品实现营业收入46.06  亿元，同比增长9.82%。白糖、包材等成本上升，令公司毛利率下降0.66pct  至37.28%，分仓产品来看，液体乳产品毛利下降0.79pct  至35.19%，奶粉及奶制品毛利下降2.22pct  至53.95%，冷饮产品毛利增加0.03pct  至43.08%。费用整体可控，下降1.11pct  至28.06%，净利率下降0.51pct  至8.89%。未来公司有望通过价格传导消化成本上涨压力，毛利短期下降不会影响公司长期盈利能力。
        新品销售良好  非乳领域加速扩张
        公司渠道持续下沉，三四线城市及县乡地区增幅加快，金典、安慕希等大单品保持较快增速，重点产品的销售收入占比达到45.7%，安慕希常温酸奶新品、伊利褐色炭烧酸奶等新产品，销售收入占比约9.2%。在传统产品升级相对饱和的一二线城市，消费者更注重品类多元化和产品创新速度，公司近年来持续加大产品体系的丰富和多元化。非乳市场拓展持续，豆奶铺货率不断攀升，有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力，在植物蛋白饮料市场站稳脚跟。公司在进军植物蛋白饮料市场后再次拓展非乳领域，推出功能性饮料唤醒源，预计将在上半年内通过重点区域和渠道试行，复制成功经验来快速铺货。预计公司还将不断推出新品，丰富产品线，产品创新能力将继续驱动公司整体业务持续增长。
        投资策略
        公司作为乳制品行业的龙头企业，经营稳健，全面发展，连续多年保持现金分红，极具长期投资价值。17  年以来，高端白奶、高端酸奶动销良好，消费升级趋势已经得到验证，三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。国内消费者对产品多样化的要求上升，对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增，公司积极响应消费升级趋势，持续推出新产品，不断推动产品升级，通过持续下沉的渠道网络和明星代言进行快速推广。新品上市表现良好，明星产品销售较佳。公司加大对非乳市场的开拓，有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力，抢占部分市场份额，产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。伊利在海外的奶源布局可以有效调节价格大幅上涨带来的成本波动，并通过下游减少促销行为来进行转嫁。成本上升叠加监管趋严，公司有望在县乡、农村市场持续抢占小型区域性乳企的市场份额，随着市场集中度的提升，公司龙头地位有望进一步得到整固。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络对公司未来业务的支撑。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率，使得公司极具长期投资价值，维持公司买入评级。
        风险提示：原奶价格上涨超预期，新品拓展受阻，食品安全问题