平安证券-天孚通信-300394-营收环比增速大幅提升，毛利率降幅环比进一步收窄-180427

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年Q1业绩报告。报告期内，公司实现：营业收入约9904.1万元，同比增速约13.6%；归母净利润约2742.2万元，同比下降约13.6%。
        平安观点：
        营收环比增速大幅提升，公司营收有望回归正常轨道：2018  年Q1，公司营业收入环比增速约14.76%，比2017  年Q1  环比增速提升约12  个百分点；与此同时，自2017  年Q4  起，公司营收环比增速就在提升。我们认为公司产品所在市场处于复苏的状态，公司营收增速有望回归正常轨道。
        毛利率降幅环比进一步收窄，价格进一步下降风险降低：2018  年Q1，公司总体毛利率约50.28%，环比2017  年Q4  降幅约0.11  个百分点；而2017年Q4  和2017  年Q3  的环比降幅分别约1  个百分点和7.6  个百分点。我们认为，公司产品价格进一步下调的风险已经大大降低。
        定增成功获批和需求复苏助力公司业绩增长迎来拐点：随着公司定增项目获得批准，公司有源光器件产能将得到大大的增强；此外，随着设备商的库存去除完毕以及电信运营商在城域网扩容需求的复苏，公司的无源器件也有望迎来新增长周期。总体来看，公司有望迎来业绩增长拐点。
        投资建议：我们维持之前的业绩预测，公司2018  年-2020  年归母净利润为1.28  亿元、1.64  亿元以及2.24  亿元，对应EPS  分别为0.69  元、0.88元和1.20  元。在估值方面，我们选取了业务结构以及市值规模与公司相近的博创科技、太辰光以及新易盛进行对比。这三个公司2018  年的平均PE  和PEG  分别为34  和1.09，公司2018  年的PE  和PEG  分别为29  和1.91。公司PEG  较高的原因是公司还会对新产品研发进行大力投入，使得净利润增速放缓。2019  年公司的PEG  会回归到大约0.82  的水平，优于对比公司1.03  的水平。因此，我们给予公司2018  年34  倍的PE。6  个月目标价23.46  元。维持“推荐”评级。
        风险提示：公司各类产品出货量不及预期，会使得公司收入增长不及预期；公司新产线建设进度不及预期，会使得公司收入增长不及预期；中美贸易战有可能会使公司市场空间受到挤压，从而影响公司收入规模。