平安证券-威孚高科-000581-1Q业绩超预期、尾气后处理略有拖累-180427

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年一季报：1Q18实现营业收入23.9亿元，同比-2.66%；归母净利润7.8亿元，同比增长21.5%；每股收益0.78元。
        平安观点：
        尾气后处理拖累1Q  收入增速。公司1Q18  实现营业收入23.9  亿元，同比-2.66%，1Q  重卡行业销量实现同比增速13.9%，公司RBCD  关联配套业务估计实现较高增长，而公司尾气后处理业务由于受限于轻卡POC  老产品在排放升级中面临淘汰和乘用车三元催化产品1Q  下游客户表现较差拖累整体营收增速。
        并表业务净利润大增，毛利率提升。1Q  并表业务净利润（净利润-投资收益口径）为2.8  亿（同比+62.5%），主要是由于毛利率提升至21.6%（同比增1.7  个百分点），预计是重卡高景气给RBCD  关联配套产品带来比较强的盈利弹性，而尾气后处理产品净利润占比较低拖累较小。费用率端略有提升，其中销售费用率提升0.4  个百分点至2.1%，管理费用率8.5%（同比增0.2  个百分点），财务费用率0.2%（同比增0.2  个百分点），预计全年三费率有望维持平稳。投资净收益6.1  亿（同比+28.3%），预计一是RBCD重卡高压共轨产品盈利提升较快导致（占投资收益比例约为30%），二是联合电子配套收入估计有所提升。
        联电+涡轮增压配套抵抗周期波动，排放升级打开新空间。柴油车保有量一半预计为国三以下车型，随环保执法趋严，未来有望加速淘汰旧排放标准车辆；非道路机械排放标准预计在2020  年迎来再次升级，公司燃喷系统迎来新成长空间（国内非道路机械柴油机年销量600  万），公司为联合电子配套精密加工零部件，配套份额有望持续提升，保守来看未来几年将带来2  亿净利润增量；涡轮增压产品将发挥威孚客户资源+天力产品优势，打开240  亿市场空间。
        盈利预测与投资建议：公司通过提升关联配套比例、拓展新品等方式抵御重卡行业周期，看好公司行业地位和产品壁垒，维持公司业绩预测为2018-2020  年净利润为25.5  亿、28.6  亿、32.7  亿，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）受宏观景气度影响，柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2）威孚力达仍受原材料上涨影响，受尾气处理产品结构调整影响，盈利能力未能恢复；  3）下游客户针对博世产品的自主替代，博世业务市占率受到显著影响，拖累公司业绩。