长城国瑞证券-油服行业专题报告：油服产业冬去春来，景气度回升-180427

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        投资要点：
        ◆油价和油服产业景气度关系。油服市场需求直接受到石油开采和生产投资规模的影响，而石油价格的剧烈变动一般会影响石油开采和生产投资的活跃程度。石油价格处于高位区间时，石油行业的景气度提高将为油服产业带来更多机遇；反之，将会在一定程度上减少油服产业的需求。油价涨跌有一个传导期，油价上涨，受益的依次是石油公司、油服公司、设备公司。一般是石油公司先调整资本开支，进而影响油服公司和装备公司业绩。作为油服公司和装备公司，对于油价上涨的反应有一定的滞后性。一般油价的回升传导至资本开支增加需要半年时间，再体现在下游公司油服公司业绩需要约2  年，传导至设备需要约2~2.5  年。
        ◆原油供求关系改善，价格稳步回升。从供需关系来说，原油的本质是一种商品，因此供需关系是油价变动的核心决定因素。供给端，2016  年11  月30  日，OPEC  首次达成原油减产协议，将原油产量减少120  万桶/日至3250  万桶/日，协议从2017  年1  月1  日开始实施，为期半年。其后该协议有效期延长两次至2018  年底，以解决全球供应过剩问题。随着供给端减产、需求端回升，原油供求关系改善，价格稳步回升。  2017  年2  季度开始，连续3  个季度出现供给缺口，分别为30  万桶/日、120  万桶/日、90  万桶/日，根据OPEC  供需数据测算，预计2018  年供给缺口将达到55  万桶/日。美国能源信息署（EIA）2018  年1  月在其《短期能源前景》中预测2018  年布伦特原油均价为60  美元/每桶、2019  年为61  美元/桶，略高于2017  美元54  美元/桶的平均水平。
        ◆油公司资本开支加大，油服产业景气度回升。据RystadEnergy  统计的全球原油成本曲线，全球原油主产区的原油生产盈亏平衡价格位于40-60  美元桶。原油价格超过50  美元/桶时，已高于主要陆上油田开采盈亏平衡价格，油气开采活动逐渐活跃。据国际能源署（EIA）数据全球油气开发资本支出增速扭转2014  以来缩减态势，2017  年二季度首次转正同比增长4%，三季度同比增长20%，开发资本支出额达到670  亿美元。根据Spears  &Associates  发布的The  Oil  field  Market  Report（2017  年10月）统计，2017  年全球油田服务市场规模约为2,335.20  亿美元，同比增长约5%，结束了2015  年以来的持续大幅萎缩，全球油公司开始放松2017  年度的资本性开支。中国市场，中国石油、中国石化、中海油2017  年勘探及开发资本支出分别同比增长24.38%、-2.62%、2.02%，2018  年预计勘探及开发资本支出额分别同比增长2018  年计划3.46%、54.73%、40.80%，中国石化及中海油勘探及开发资本大幅增长。随着全球油气开发资本支出和国内三大石油公司勘探及开发资本支出的增长，已公布年报的油服产业链16  上市公司中，13  家营业收入实现正增长，其中8  家增速超过30%。从上游开发资本支出、油服产业销售收入增速多重数据印证，油服产业景气度回升。
        投资建议：
        受益于美国、欧洲等主要经济体经济逐步复苏，石油需求有所增强，而原油供应偏紧，原油的供需进一步平衡，当前油价稳定在65  美元/桶左右，上游开发资本支出加大，油服产业景气度回升。我们沿两条主线选择投资标的，一是具有国际竞争力、海外市场收入占比较高民营油服设备龙头，推荐杰瑞股份。二是直接受益国内石油公司资本开支大幅增加及内部保护政策的油公司旗下油服公司，推荐中海油旗下中海油服、海油工程。
        风险提示：
        原油需求不及预期，油价下跌。