国金证券-顾家家居-603816-品类、渠道扩张有序，优质成长有望持续-180426

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        业  绩  简  评
        2017  年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润  66.65  亿元、8.36  亿元和  8.31  亿元，同比分别增长  39.02%、38.97%和43.02%，实现全面摊薄  EPS1.99  元/股，高于市场预期。公司  2017  年分配预案为每  10  股派发现金红利  9.60  元（含税）。
        经  营  分  析
        门店扩张带动销量提升，原材料涨价拖累毛利。2017  年，公司新增  500  家专  卖  店，沙发、床类产品和餐椅三大主要产品销量分别增长  36.09%、43.22%和  26.84%。受益渠道扩张对销量的拉动，公司实现主营收入  66.65亿元，同比增长  39.02%。但由于  TDI（年内最大涨幅  87.9%）和蓝湿牛皮（年内最大涨幅  16.9%）价格上涨，导致毛利率下  滑  3.18pct.。18  年起，TDI  受新增产能影响价格承压，而美国牛的屠宰量也逐步趋稳，蓝湿牛皮价格大概率保持震荡。因此，我们预计全年毛利率水平有望恢复。
        推进渠道优化+形象建设，多品牌序列全面开花，大家居战略加速布局。公司推进渠道下沉、一城多点、多店布局落地，门店向大店和旗舰店升级，并尝试进驻百货商场打造新的零售模式。公司通过传统与创新结合的宣传手段，进一步提升品牌力，促使非软体家具类业务年内延续良性发展。与此同时，公司在软体家具和大家居领域频频出手，先后投资和收购海外高端沙发品牌，持续丰富完善差异化品牌矩阵；大家居方面通过收购班尔奇加速布局定制家居，通过参股居然之家，使得公司在获得资本收益的同时，借助居然之家的品牌及渠道优势，进一步有效下沉拓展营销渠道。
        盈利预测与投资建议
        考虑到公司  IPO  上市扩充软体家具产能，同时公司持续完善“大家居”产业，定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极，我  们预测公司  2018-2020  年完全摊薄后  EPS  为  2.56/3.31/4.21  元（三年  CAGR29.9%），对应PE分为  24/19/15  倍，维持公司“买入”评级。
        风  险  因  素
        原材料价格波动风险；经销网络管理风险；房地产调控风险