华泰证券-飞凯材料-300398-季报点评：外延并表、传统主业复苏带动Q1业绩大增-180427

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        2018Q1  净利增加398%，业绩符合预期
        飞凯材料于4月26日发布2018  年一季报，实现营收3.60  亿元，同比增加226.6%，实现净利7342  万元，同比增加398.3%，对应最新股本EPS为0.17  元，业绩符合预期，亦处于前期业绩预告范围内，公司预计2018H1净利润同比将有较大增长（去年同期为2424  万元）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.72/0.98/1.17  元，维持“增持”评级。
        外延并表、传统主业复苏带动业绩大幅增长
        公司于2017年3月、7月、9月分别完成长兴昆电（60%股权）、大瑞科技（100%股权）及和成显示（100%股权）收购，其中和成显示报告期内实现净利5473  万元，是业绩增长主因，此外，公司传统主业紫外光纤涂料受益于需求持续增长，景气显著复苏。由于业务结构变化，高毛利产品占比提升，公司综合毛利率同比增5.4pct  至46.7%，销售/管理/财务费用率同比分别变动0.7/-2.3/0.1pct  至6.8%/15.7%/1.7%。
        液晶材料业务市场份额有望持续提升
        伴随2017  年国内液晶面板产能逐步释放，以及2018Q2  成都中电熊猫8.6代线预计投产，国内混晶材料需求有望保持快速增长；中长期而言，混晶国产化率提升仍具备较大潜力，和成显示作为国内TFT  混晶龙头企业，目前其第三条生产线已投产，年产能近100  吨，市场份额有望持续提升。
        紫外光纤涂料景气供需拐点显现
        公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1  万吨产能，国内市场份额领先，覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G  网络逐步进入商用期，目前光纤涂料下游需求向好，供需拐点显现，产品价格止跌回升，后续景气有望进一步提升。
        电子化学品业务持续拓展
        2017年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业，持续布局IC  封装材料领域，且目前公司拟以自有资金对利绅科技45%的股权进行收购的事宜已提交台湾经济部投资审议委员会审核；此外，公司通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品，公司50t/a  高性能光电新材料建设项目将于2018Q3  投产，届时有望与优势业务实现协同。
        维持“增持”评级
        飞凯材料是国内紫外光纤涂料及TFT  液晶领域龙头企业，受益于混晶国产化率及光纤需求带动的主业拐点，叠加电子化学品板块持续放量，预计公司业绩有望保持高增长。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.72/0.98/1.17  元，结合可比公司估值水平（2018  年46  倍PE），考虑雅克科技受半导体资产收购事项估值偏高，给予公司2018  年38-43  倍PE，对应目标价27.36-30.96  元（原值23.04-25.92  元）维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。