国海证券-飞凯材料-300398-2018年一季报点评：液晶材料业务快速放量，转型成功业绩增长进入快车道-180426

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        事件：
        2018年4月26日，飞凯材料（300398）发布2018  年一季报，2018Q1飞凯材料实现营业收入3.60  亿元，同比2017Q1  增长226.64%，环比2017Q4  增长5.26%；实现营业利润8100万元，同比2017Q1  增长363.14%，环比2017Q4  增长478.57%；实现扣非后归母净利润7000  万元，同比2017Q1  增长366.67%，环比2017Q4  增长159.26%。
        2018Q1飞凯材料加权平均净资产收益率为3.75%，同比2017Q1  增加1.88  个百分点。2018Q1  报告期末商誉余额为6.46  亿元，相比2017  年初1394  万元，增长4536.3%，主要系2017  年飞凯材料完成收购和成显示100%股权，子公司安庆飞凯完成收购长兴昆电60%股权，飞凯材料完成收购大瑞科技100%股权所致。
        飞凯材料预计2018  年实现营业收入增长同比2017  年不低于80%，即不低于147.7  亿元；2018  年实现利润总额较2017  年增长不低于280%，即不低于2.96  亿元。
        投资要点：
        .  完成收购和成显示进入液晶显示材料领域，产能转移及进口替代市场前景广阔。公司完成向和成显示股东发行1071.3653  万股，交易价格56.75  元/股，同时支付现金4.56  亿元，总价共计10.64  亿元完成收购和成显示100%股权，实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000  万吨左右，国内液晶材料市场自给量仅为50  万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升，预计2019  年国内液晶平板产能将实现翻倍增长，同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150  万吨，公司未来液晶材料市场空间广阔。
        .  完善半导体材料产业链布局，看好未来进口替代市场空间。2017  年3月，子公司安庆飞凯以自有资金6000  万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作，进入半导体封装材料领域；2017  年7  月公司以自有资金收购APEX  持有的大瑞科技100%股权，进入半导体封装用锡球领域；2017年9月公司发布公告全资子公司香港飞凯拟以自有资金8.96亿新台币收购台湾利绅科技45%股权，进入半导体封装用电镀液领域，力绅科技承诺2017  至2019  年分别实现净利润1.10  亿、1.40亿和2.12  亿新台币，收购正在进行中，预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势，业绩弹性扩大。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位，同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势，未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎原则，在不考虑收购力绅科技公司并表对公司业绩影响和股份摊薄因素条件下，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.71、1.06  和1.21  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：收购力绅科技进度低于预期；公司收购标的未来业绩低于预期；公司电子化学品业务发展低于预期；公司产品产能扩建进度低于预期；飞凯材料商誉减值风险；技术创新风险；行业波动风险。