华创证券-高能环境-603588-业绩短期承压，土壤修复龙头未来有望高增-180426

《华创证券-高能环境-603588-业绩短期承压，土壤修复龙头未来有望高增-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-高能环境-603588-业绩短期承压，土壤修复龙头未来有望高增-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司发布2017  年年报。2017  年全年实现营收23.05  亿元，同比增长47.34%；归母净利润1.92  亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润1.88  亿元，同比增长20.78%。其中2017Q4  单季度实现营收7.86  亿元，同比增长16.05%，归母净利润0.63  亿元，同比下滑22.99%。
        公司2017  年拟向全体股东每十股派发现金红利0.30  元（含税）。
        主要观点
        1.  工业环境进展顺利，其他板块不及预期
        从公司三大业务板块来看，环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为33.33%、27.25%、39.42%。三大业务板块收入均实现较快增长，从公司订单来看，2017  年新签订单33.19  亿元，较2016  年同比上升7.24%。
        1）  环境修复板块2017  年收入7.68  亿元，同比增长54.27%，实现了高速增长，公司在修复领域深耕细作，逐步实施在手订单。环境修复板块2017年新签订单10.45  亿元，同比下滑26.82%；
        2）  城市环境板块，2017  年实现收入6.28  亿元，同比增长48.84%，虽实现了快速增长，但部分项目进度低于期初预期，主要为濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP  项目及岳阳市静脉产业园PPP  项目前期审批手续办理进度慢于公司预期。城市环境板块新签订单10.68  亿元，同比下滑0.37%；3）  工业环境板块2017  年实现收入9.08  亿元，同比增长40.99%，实现较快增长，公司拓展危废处理处置领域的战略得到落实，通过增资、股权收购控股了阳新鹏富、中色东方和扬子化工，已形成以资源化利用为主的危废处理处置体系，产生上下游协同；截至2017  年末，公司危废牌照量已近30  万吨。相比上年同期，板块收入增长主要来源于并购危废处理处置项目运营收入增加。同时工业环境的订单金额上升最快，较上一年度同比上升102.68  至12.06  亿元。
        2.  参股公司四季度表现不佳，拖累公司业绩表现
        公司参股的伏泰科技、玉禾田两家公司四季度业绩表现与往年相比相差较多，当前两家公司都处于冲刺IPO  阶段，精力分配更加侧重于申报材料方面。此外，公司今年的收购项目虽基本完成业绩承诺，但与年初预期还是有一定差距。
        3.  土壤修复市场逐步开启，期待公司后续发力
        土壤修复市场开启节奏低于预期，主要两方面原因：1）随着环保督查开启，治理重点集中于大气和水两个领域，土壤排序相对靠后；2）行业相关政策法规出台时间低于预期，拖累市场表现。从今年调研和走访情况来看，土壤背景调查类订单数量和规模明显增多，也说明行业真正大规模开启修复这个阶段的市场还需要一定时间和准备，但是随着调查工作的完成以及资金来源问题的逐步解决，相信土壤修复市场还是会逐步打开，而公司作为行业中具备显著综合优势的龙头企业有望率先受益。
        4.  可转债发行助力公司后续发展
        2017年公司启动了2014  年上市以来首次再融资，计划公开发行总额8.4  亿可转换公司债券，并已于2018  年1  月15  日获得证监会发行审核委员会审核通过，于2018  年4  月11  日收到证监会核准文件。同时，公司还在申请发行总额不超过12  亿绿色公司债券。资金的到位将对公司后续订单承揽起到强大助推作用，公司业绩有望进一步提升。
        5.  投资建议：
        公司作为土壤修复领域龙头，有望受益于土壤修复行业景气度提升，我们预计公司2018-2020  年归母净利润3.11、4.31、5.93  亿元，对应PE23、17、12  倍，建议关注。
        6.  风险提示：
        土壤修复产业推进不达预期、工程进度不达预期。