华泰证券-片仔癀-600436-旗开得胜-180426

《华泰证券-片仔癀-600436-旗开得胜-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-片仔癀-600436-旗开得胜-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        高基数上高增长，一季度再超预期
        4  月26  日公司公告2018  年一季报，实现收入、归母净利、扣非净利12.2、3.3、3.2  亿元，同比增长42%、44%、44%，业绩增长再次超出我们的预期（35-40%  yoy）。我们认为量价齐升逻辑稳固，预计18-19  年业绩增速40%/39%，参考可比公司（18  年PE  均值41  倍）与历史估值（近三年PE均值44  倍），考虑业绩高增长溢价，给予2018  年PE  估值50-55  倍，上调目标价至93.88-103.27  元（前值91.29-100.42  元），维持“买入”评级。
        片仔癀单品内销旺盛，预计1Q18  内销销量同比增长超50%
        旗舰单品片仔癀1Q18  年高速增长，我们预计收入约5.4  亿元（53%  yoy），毛利率下滑3.5pct  至84.1%：1）内销扩张：我们测算单品1Q18  内销收入同比增长超60%，内销销量同比增长超50%，受益于4Q17  控货、春节备货、提价预期；2）成本上涨：肝病用药（以片仔癀单品为主）营业成本同比翻番，导致其毛利率1Q18  同比下滑约3.5pct，正如我们此前在动态点评与年报点评的提示，天然牛黄大幅涨价与加权平均成本计量方法导致成本压力逐季体现，我们预计2018  年原料成本压力仍然高企。
        内销销量2018  年有望增长30-35%，提价可能超预期
        我们认为2018  年仍然是片仔癀单品的放量年：1）一季度奠定增长基础：2017  年1Q  利润占全年约28%、内销销量占全年约30%，我们认为2018年一季度开门红奠定增长基调；2）预计全年内销销量增长30-35%：得益于体验馆扩张（17  年底约100  家，4M18  约150  家，18  年有望达到200家）与区域拓展（京津冀、长三角、两湖地区），我们预计内销销量全年增速有望在30-35%；3）提价可能超预期：由于成本压力走高，我们推测2018年提价存在超预期的可能性，终端价提价幅度或超10%（vs  2017  年6%）。
        经营指标优异
        其他板块稳步发展：1）化妆与日化品1Q18  收入同比增长超60%至近1亿元，且毛利率同比提升4.2pct，我们预计主要得益于牙膏业务的强劲增长（毛利率更高）；2）商业1Q18  收入同比增长35%，得益于厦门宏仁整合提效。经营指标优异；1）预收账款回落：母公司预收账款1Q18  降至约2000  万元，我们预计与3M18  控制发货有关；2）存货平稳：母公司存货1Q18  环比增长6%至9.25  亿元，我们预计与贵细原材料购入有关。3）现金流良好：母公司销售收现比为103%、现金流净额/净利润近80%。
        维持“买入”评级
        依据经营近况我们上调盈利预测，预计18/19/20  年净利11.3/15.7/20.7  亿元，同比增长40%/39%/32%，股价对应PE  为47x/34x/26x。参考可比公司并考虑业绩高增长溢价，给予2018  年PE  估值50-55  倍，目标价93.88-103.27  元，维持“买入”评级。
        风险提示：渠道拓展不达预期，民间库存消化速度不达预期。