华泰证券-格林美-002340-年报点评：深耕废旧资源回收，三元产能持续释放-180427

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        发布17年年报，利润持续改善
        4月26日，公司发布17  年年报，报告期内公司共计实现营业收入107.52亿元，同比增长37.22%；实现归属于上市公司股东的净利润6.1  亿元，同比增长131.42%。公司四季度单季营收30.48  亿元，同比增长80.05%；实现归属母公司股东净利润1.71  亿元，同比增长68.31%，公司业绩略高于我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张，打造废旧资源回收产业链，维持公司“增持”评级。
        新能源产业链初步成型，三元材料规模不断提升
        报告期内，公司继续围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链，实现了电池材料及原料板块营业收入增长166.16%，毛利率提升了1.74  个百分点。电池材料业务毛利率微增，折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。17年公司三元前驱体销量超过20000  吨，电池级氧化钴销量超过11000  吨，正极材料出货量8000  吨。我们预计到2020  年前，公司将增加前驱体产能6  万吨、正极材料产能3  万吨，行业竞争力有望持续提升。
        钴镍钨业务产线建设推进，开拓高端智能工具应用领域
        17  年内，公司碳酸钴-钴粉销售业绩再创新高，全年合计生产超过3000  吨钴金属，占全球硬质合金行业使用量的40%以上，完成以废钨为原料的3000  吨/年APT  生产线建设，快速扩建超细碳化钨生产线。报告期内钴镍钨板块产品收入比上年增长54.76%，钴镍粉末业务毛利率同比增加4.92个百分点。公司以钨钴硬质合金循环利用为切入点，积极开展稀缺资源回收与高端工具再制造合作，不断提升高端制造领域的竞争力。
        城市矿山业务转型升级，探索电子废弃物拆解精细化模式
        报告期内，在公司运营资金有限的情况下，公司调整了产品拆解结构，全年总拆解量近450  万套，同时在后端积极延伸回收处理产业链，从而提升电子废弃物拆解业务的整体效益。公司积极探索再生资源料场运营模式，转型升级城市矿山业务，料场运营初具规模，以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。
        价量有望继续增长，维持“增持”评级
        公司持续拓展动力电池材料产能，预计18-20  年公司营收分别为134.56、175.04、193.76  亿元，对应归属母公司净利润为8.43、10.63、13.86  亿元，EPS  为0.22、0.28、0.36  元，对应PE  分别为30、24、18  倍；由于钴价持续上涨，适当上调公司盈利预测，18-19  年上调幅度分别为20.4%和15.9%。参考可比公司18  年平均PE33  倍，给予公司18  年PE  区间35-38倍，对应调整目标价至7.70-8.36  元（原为7.85-8.63  元），维持公司“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期；废旧回收市场增长低于预期。