新时代证券-洪城水业-600461-水务板块业绩有望改善，燃气板块业绩快速增长-180425

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        攻守兼具，“水务+燃气”双轮驱动：
        洪城水业已形成“水务+燃气”双主业结构，传统水务板块（自来水供应、污水处理）的需求刚性大，业绩经营稳健；而燃气板块的行业增速较快，成为业绩增长亮点。
        南昌市水价接近调整底线，自来水供应调价预期较强：
        南昌市规划人口催生大量用水需求，经测算南昌市供水业务  ROE  已经接近水价调整底线，自来水水价调整时机或已成熟。加之南昌市水价调整周期、幅度的历史重复性较强，因此预计  2018-2019  年洪城水业水价或将上调。2017  年下半年，南昌市旗下三县相继改革自来水定价机制，“南昌三县水价上调”或将倒逼“市辖区水价上调”。
        2018  年污水处理规模增速较快，“改扩建及提标改造”显著改善毛利率：
        随着污水厂改扩建及提标改造完成，污水处理业务盈利好转迹象明显。考虑到  2017  年  12  月新增营口市城市污水处理  20  万立方米/日产能及  2018年中在建产能投产（7  万立方米/日），2018  年污水处理规模增速在~11%。
        南昌市气化率偏低，南昌燃气天然气销售业务快速增长：
        根据国际燃气网报道，南昌燃气客户将从目前  79  万余户增加至  2020  年100  万户（3  年间增量空间接近  27%）。随着天然气供应瓶颈攻克及采购成本降低，南昌燃气的非居民用户业务开拓将超预期。目前南昌燃气天然气年销气量达到  3.2  亿立方米，南昌燃气将力争  2020  年销售气量达到  5.54  亿立方米（CAGR  达  20.08%）。2017  年，南昌燃气实现扣非净利润  1.06  亿元，业绩承诺实现率高达  133.58%。
        业绩增长稳健，首次覆盖给予“推荐”评级：
        预计公司  2018-2020  年将实现归母净利润  3.27  亿、3.76  亿、4.02  亿，对应  EPS  分别为  0.41  元、0.48  元、0.51  元，当前股价对应  PE  为  14.8X、12.9X、12.0X。首次覆盖，给予“推荐”评级。此外，公司存在资产注入&外延扩张预期，近期高管及控股股东大幅增持公司股票，彰显公司长期发展信心。
        风险提示：南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。