国联证券-康缘药业-600557-业绩平稳，二线品种增长较快-180427

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        事件：4月26日公司公布一季报，2018年1季度实现营收8.96亿，同比增长16.46%，实现归母净利0.95亿，同比增加8.95%；实现归母扣非净利0.91亿，同比增加10.01%。业绩符合预期。
        投资要点：
        业绩符合预期，注射剂快速增长。
        一季度营收增长较快，主要是受注射液板块带动。分剂型来看，注射液实现营收5.47亿，同比增加27.75%，预计热毒宁一季度在流感因素下销售额实现正增长，公司加大热毒宁在销售薄弱地区的推广，东北、西南地区热毒宁销售大幅增长；同时新入国家医保的银杏产品去年一季度基数小，今年快速增长。口服液实现销售收入1.12亿，同比增加90.4%，主要是由于金振口服液销量增加所致。贴剂和胶囊剂分别实现营收0.30、1.39亿，同比分别下降25.88%、21.08%。公司五个独家品种（大株红景天胶囊、七味通痹口服液、龙血通络胶囊、九味熄风颗粒、杏贝止咳颗粒）首次入选国家医保，目前三个已经达到千万级别，后续有望给公司带来收入增量。
        费用方面，销售费用增加较多，挤压利润。
        本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.22、1.16、0.17亿，同比分别增加25.29%、4.78%、53.82%。本期销售费用增加较多，主要是由于新入医保的产品需要推广、热毒宁需要加大科室以及销售薄弱地区的推广导致的，预计销售费用今年维持在较高水平。
        维持推荐评级。
        鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长，优质中药制品种众多，看好公司长期发展。预计2018-2020EPS分别为0.70、0.80、0.93元，对应4月26日收盘价，PE分别为20、17、15倍，维持推荐评级。
        风险提示
        热毒宁销售下滑；其他品种销售不达预期。