国联证券-中国铝业-601600-氧化铝盈利有望好转，原铝或迎量价齐升-180426

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        事件：
        公司一季度实现营业收入366.70亿元，同比减少10.47%;归属于上市公司股东净利润3.09亿元，同比减少19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2639.7万元，同比减少92.32%;基本每股收益0.02元。
        投资要点：
        氧化铝盈利能力同比下滑，显著拖累业绩
        2018年一季度，氧化铝价格同比基本没变，但原材料端铝土矿、烧碱和煤炭价格同比均有不同程度的上涨，从而压缩了氧化铝的利润。另一方面，2018年一季度国内氧化铝产量1588.6万吨，同比下降6.1%，主要原因是复工不及预期，供给关系有所改善。进入4月，氧化铝价格已经开始回升。此外，海德鲁在巴西的氧化铝产能减产已经显著影响海外氧化铝市场，部分地区成交价已经突破800美元/吨，中国3月的进口平均单价亦从2月的460美元/吨跳涨至1397美元/吨，海外的氧化铝短缺或将导致部分氧化铝企出口，从而进一步改善氧化铝价格。
        电解铝盈利能力有望提升，公司产能持续增加
        一季度铝价同比略有上升，但预焙阳极和煤炭价格的同比上涨侵蚀了部分利润，整体而言电解铝的盈利能力维持在低位。尽管2018年国内电解铝产能仍将保持增加，但在全球经济复苏的大环境下，供需关系有望从而推动盈利能力的提升。公司2017年电解铝产量361万吨，同比增加22.4%，未来产能仍有提升空间。
        盈利预测及估值
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.12元、0.14元和0.2元，对应PE分别为38.7X、33.3X和22.9X，看好公司作为国内铝业龙头的长期发展，维持“推荐”评级。
        风险提示
        需求下降致氧化铝价、原铝格下跌；阳极、烧碱等原材料价格上涨