安信证券-吉比特-603444-一季报点评：关注公司2018年新游产品的稳步推进-180426

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        事件：
        公司公告2018  年一季报，报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润3.80  亿元、1.54  亿元、1.40  亿元，分别同增0.93%、-6.27%、-13.84%。
        点评：
        ■基本面不改，主营业务稳健发展。报告期内归母净利润较上年同期减少，主要系1）确认股权激励相应开支约1700  万元（2018  年一季度授予并登记142344  股，授予价格100.07  元，2017  年授予并登记569356  股，授予价格141.19  元）；2）外币汇兑损失同比增加1024万元；3）研发投入持续增加；4）部分子公司企业所得税优惠减少。根据我们测算，剔除掉股权激励及汇兑损益相关影响后，报告期内公司净利润实际上略高于上年同期。同时，公司扣非净利润较上年同期减少主要系报告期内部分联营企业取得了较高的投资收益。
        ■新游表现出色，期待2018  年持续发力。根据公司公开披露，代理产品部分，《地下城堡  2》海外版已于2018  年1  月进行了OpenBeta  测试，并得到  Google  Play  Early  Access  的全球推荐，3  月已在除日韩外的国家及地区发布，App  Annie  最新数据显示其在Google  Play  付费榜排名第4；《贪婪洞窟》已在2  月27  日上线市场反响良好，打入TapTap  安卓游戏下载榜第1  名、热门榜第1  名、热玩榜第2  名，在ios付费榜平均排名第6  名，最高至第4  名；由《贪婪洞窟》原班人马打造的《贪婪洞窟2》在3  月9  日开启首测，预计将在上半年上线。自研产品部分，《奇葩战斗家》已于2018  年2  月进行了测试，目前在上线前的准备阶段。除上述新游外，公司经典作品《问道》、《问道手游》等流水保持稳定。
        ■坚持精品化战略，持续加大研发投入。根据年报数据，2017  年公司共投入2.44  亿元进行游戏研发，同比增长26.38%，占公司营业收入比例提升至16.94%，在同行业中处于较高水平（完美世界16.54%、游族网络9.92%、三七互娱7.09%），同时公司研发人员数量由2016年的200  人增加至239  人，接近总员工人数的一半（48.28%）。长期来看，高研发投入及精品化战略有益于公司可持续发展。
        ■投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020  年净利润分别为6.85  亿元、7.74亿元、9.19  亿元，对应Eps  分别为9.53  元、10.77  元、12.78  元，我们给予2018  年20X  估值，对应6  个月目标价190.60  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新游表现低于预期，政策监管趋严。