国信证券-亿联网络-300628-2017年年报点评：业绩超预期，营收和净利同步高增长-180425

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        公司发布公告显示，2017  年全年实现营收13.88  亿元，同比增长50.23%，归母净利润盈利5.91  亿元，同比增长36.65%，拟10  转10派16  元；2018  年一季度实现营收4.12  亿元，同比增长31.76%，归母净利润1.96  亿元，同比增长39.05%，环比增长73.40%。
        一季度业绩超预期，营收和净利润均高速增长
        2017  年公司业绩增长的原因主要有两方面，收入端，SIP  话机市场的高速拓展和VCS  业务的翻倍增长，分别同比增长了48.22%和94.59%。费用端，管理费用率和销售费用率同步下降，经营管理效率提升。2018  年一季度扣非归母净利润1.66  亿元，同比增长17.7%，环比增长67.7%。整体表现优异，超出市场预期。此外，2017  年度及2018  年一季度公司受人民币升值影响较大，考虑到未来汇率波动影响下降，公司业绩有望更上台阶。
        SIP  业务竞争力持续提升，VCS  业务有望逐步发力
        SIP  业务竞争力持续提升。SIP  业务营业收入10.91  亿元，同比增长61.39%，毛利率稳中有降，在激烈的竞争中仍保持在61.39%的高位。大客户市场开拓顺利，公司成为微软在音视频一站式解决方案的合作伙伴；且运营商渠道认证周期较长，存在一定的行业壁垒，有望进一步贡献业绩。
        VCS  逐步发力。2017  年VCS  业务实现营收0.9  亿元，同比增长94.59%，在总营收中占比从2016  年的4.98%提升为6.46%。公司新研发大楼投入使用，并大力拓展VCS  业务的研发和销售投入，优化业务流程，未来经营效率有望提升。
        看好公司的云通信布局，上调至“买入”评级
        公司成功切入视频会议市场，有望享受行业红利。募资加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS  业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020  年的EPS  为5.17/6.88/8.91  元，当前股价对应PE  分别为27/20/16  倍，上调至“买入”评级。
        风险提示
        人民币持续升值带来毛利率的下降；未来外延项目可能协同效应不足。