天风证券-九州通-600998-各项业务齐头并进，业绩稳步增长-180426

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        整体经营稳定，业绩稳步提升
        公司发布2017  年年报，2017  年公司实现营收739.43  亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润14.46  亿元，同比增长64.87%；扣非后归母净利润10.10  亿元，同比增长22.29%。2017  年公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28  亿元，扣除成本后计入资产处置收益，因此2017  年公司净利润较上年同期增幅较大。公司同时发布2018  年一季报，2018  年一季度公司实现营收222.10  亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.21  亿元，同比增长19.20%；扣非后归母净利润2.08  亿元，同比增长20.61%。其中医药批发、医药零售、工业收入分别为212.6/5.3/3.9  亿元，增速分别为17.44%、26.57%、68.48%。具体来看西药、中成药板块，中药材、中药饮片板块，医疗器械、计生用品板块，分别保持了15.75%、28.15%、48.74%的快速增长。
        2017  年各渠道业务齐头并进，业务结构渐完善
        2017  年公司主营业务收入737.26  亿元，同比增长20.04%，经营规模不断进一步扩大，主营业务毛利率为8.31%，同比提升0.55  个百分点，经营效率持续提升。具体来看，医药批发实现收入706.6  亿元（+19.78%），医药零售18.8  亿元（+16.53%），医药工业11.9  亿元（+45.8%）。2017  年公司各渠道业务齐头并进，均实现了较快的发展：（1）2017  年医疗机构渠道实现销售223.32  亿元，同比增长33.62%，而其中二级及以上中高端医院市场实现销售146.16  亿元，同比增长32.96%；二级以下基层医疗机构实现收入77.16  亿元，同比增长34.87%，公司大力拓展二级以上中高端医院市场，医院客户达4600  余家，在分级诊疗政策逐渐推进的情况，公司销售渠道下沉效果明显，医疗机构客户达70900  余家；（2）零售药店渠道受两票制影响，连锁药店以及单体药店采购量均增加，实现收入168.71  亿元，同比增加32.65%；（3）下游批发商受两票制影响增速放缓，2017  年实现收入297.02  亿元，同比增加4.92%；（4）零售业务凭借好药师实体与线上销售的增加，带动销售量增加，2017年好药师拥有零售药店953  家，实体销售7.98  亿元，同比增长24.04%，线上B2C实现收入10.78  亿元，同比增长11.52%。（5）非药品渠道收入29.44  亿元，同比增长42.44%，取得新突破。
        费用投入增加，盈利能力稳步提升
        2017  年公司销售费用、管理费用、财务费用分别22.76/16.36/7.10  亿元，三项费用率分别为3.1%、2.2%、1.0%，2017  年公司销售毛利率与销售净利率分别为8.44%、1.99%，分别提升0.6%、0.52%，盈利能力逐步增强。
        估值与评级
        公司是全国民营医药商业龙头,机制灵活,业务结构逐渐完善。预计2018-2020  年净利润分别为15.57/20.15/26.04  亿元，  对应EPS  为0.83/1.07/1.39  元/股，维持“买入”评级
        风险提示：政策风险、应收账款增加导致的坏账风险、业务拓展不及预期，经营业绩不能持续快速增长风险等