东兴证券-泸州老窖-000568-2018一季度财报点评：营收稳步增长，毛利率持续提升-180426

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        事件：
        2018年一季度公司营业收入33.70亿元，同比增长26.20%，实现归属于母公司所有者的净利润12.11亿元，同比增长51.86%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.53亿元，同比增长32.39%，EPS为0.83元/股。
        观点：
        2018开门红，营收增长初步完成年初制定目标，毛利率持续提升。2018年一季度，公司继续保持上季度营收增长的态势，同比增长26.20%，增长率略超2018年年初制定的全年平均增长25%的目标。同时，公司归母净利润实现51.86%的增速。本期内公司投资收益增加1.55亿元，大幅增长，主要是被投资单位华西证券上市所致。扣除这部分收益之后，公司归母净利润依然实现32.39%的增长，足以表明公司的盈利能力正在逐渐增强，实现开门红。费用方面，本季度公司继续加大广告宣传和市场促销（产品陈列，市场开发等）的力度，导致广告宣传费及市场拓展费用增加，销售费用增长38.66%；另外受本期存款利息收入增加的影响，公司财务费用较大幅度减少。随着中高端酒占比持续提高，带动公司毛利率持续提升，18Q1毛利率达74.67%较17年提升2.74pct。
        聚焦五大单品，发展中高端市场，产品端优势更加突出。2017年公司顺利推进产品结构升级，产品逐渐向中高端市场倾斜，营收占比高中低三挡产品依次下降，高档酒占比达到44.72%。52度国窖1573在上一年度经历4次提价之后，目前公司要求团购价不低于840元，批价在820左右。公司未来会对1573采取持续挺价的策略，同时销量依然保持着较高速度增长，全年1573有望实现营收50%左右的增长。2018年，特曲和窖龄成为本年度公司重点投入和发力的次高端产品，目前已经形成了特曲系列齐头并进的良好势头，特曲有望在消费升级的背景下实现稳步增长；另外窖龄酒坚持"商务精英第一用酒"的定位，窖龄60年成为今年公司发展的重点。此外，经过前几年产品结构的调整，低端酒在2017年基本结束了主动调整的过程，未来维持个位数增长，蓝海空间大。未来公司的产品结构更加优化，不同段位产品面对不同的消费群体，产品品牌更加深入人心，产品端优势更加突出，有助于公司盈利。
        推进"大品牌战略"，强化规划落地，重回白酒行业"前三甲"。2017年公司通过对五大单品团购客户大招商，加强了终端的维护能力，提升了服务核心消费群体的能力。2018年，公司将在上年度基础上继续扩展渠道和终端，同时稳步推进海外市场布局。此外，公司将坚定不移的推进"大品牌战略"，继续打造高端品牌、策划高端宣传，一季度公司在宣传和促销上的投入已经表明了公司今年品牌推广的决心。按照公司拟定的计划，公司今年将会在扩大市场规模、销售规模、消费者规模，推动管理、科技、营销、产品创新，同时还要提高在生产、销售、管理等多方面的效能。公司已经进入全速冲刺的关键时期，如果公司能够强化各项规划落地，推进公司向"浓香第一"、"白酒前三"、"行业标杆"的发展目标更进一步。
        结论：
        预计公司2018年会在保证1573高增长的同时加大对腰部产品窖龄和特曲的投入，占领次高端价位，伴随公司产品市场份额不断扩大和渠道深耕进一步发力，公司业绩有望持续提升。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：34.74亿元、44.69亿元和57.04亿元，对应EPS分别为2.37元、3.04元和3.88元，给予公司2018年30倍估值，对应目标价71.2元。维持公司"推荐"投资评级。
        风险提示：食品安全的风险、白酒政策的风险、价格下行的风险