浙商证券-三安光电-600703-扣非净利低于预期，产能扩张有序进行-180425

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        报告导读
        三安光电4  月25  晚间发布一季度报告。
        投资要点
        扣非净利润低于预期，盈利能力创历史新高
        公司2018Q1  实现营收19.45  亿（YoY，-2.26%）（QoQ，-7.86%），实现的净利润9.68  亿（YoY，+40.14%）（QoQ，+23%），业绩低于预期（之前市场预期归母净利润增速40%，扣非净利润增速30%）。一季度政府补贴超预期达到3.4亿元，去年全年4.9  亿元，主要由于泉州项目基础设施及工程建设补助（预计2亿元）及设备补贴摊销所致，扣非后6.43  亿（YoY+5.17%）（QoQ，+7.21%），经营活动产生的现金流量净额9.45  亿（YoY，  +41.89%）（QoQ，+51.20），实现的0.24  元。2017  年销售毛利率/净利率分别为51.13%/49.78%，同比分别提升5.32pct/15.06pct，环比分别提升1.01pct/12.52pct，盈利能力创历史新高；得益于公司技术进步驱动成本下降，从而带动价格下降毛利率稳中有升。从全年来看，  2018  年随着产能释放及下游行业需求持续旺盛，我们仍看好三安光电的表现。
        财务指标稳健及健康，存货高及预收账款高增长
        一季度公司现金及等价物，包含货币资金，应收票据共计68.79  亿，同比下降5.52%，环比上升10.56%（高于收入增长），在手现金充裕，持续创造现金能力强；预付账款与存货分别为3.62  亿元和22.25  亿元，预付账款及存货同比增长44.22%和110.50%，环比增长14.56%和24.23%；剔除掉原材料备货增加影响，存货增速加速，去年新增的150  台设备，一季度全部开始量产，我们预计芯片产能从2018Q1  环比去年2017Q4  提升约13%，在一季度营收增长为负的情况下，以及价格保持稳定态势情况下，新增产能均转化为库存产品；预收账款同比与环比分别增长521.05%和436.36%，预收账款大幅增加主要由于下游需求景气度旺盛，预收货款远远高于历史水平。
        LED  产能持续扩张，化合物半导体抢占行业制高点
        1）公司拟100  多亿元用于投资LED  外延，有利于应对公司进一步扩大产能及巩固公司行业地位。去年新增的150  台设备今年一季度全部量产，我们预计2018-2020LED  芯片产能增长分别为44%、35%、30%，三年持续扩产，快速提升全球市场占有率。2）化合物半导体一期已经投资40  亿元+，目前产品已获得部分客户认证通  过，进入小量产阶段，产量已在逐月累加。并且公司在美国、日本等地成立了研发中心，已开始拓展国外客户，尽早进入供应链。由于化合物半导体技术门槛较高，试样认证等验证周期较长，短期业绩释放较慢，2016年化合物半导体实现收入1725.96  万元，2017  年我们预计不到5000  万元，而随着公司产能释放及5G  到到来，以及新客户的导入，我们预计放量将在2019年。另外近期计划拟333  亿元大手笔投资也正好为后续需求爆发做好准备，打造另一个“三安光电”。
        盈利预测及估值
        考虑到LED  需求旺盛，以及深度布局化合物半导体等，我们预计公司17-19  年实现的净利润为43.64/57.86/73.76  亿元，对应EPS  分别为1.07、1.42、1.81  元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予"买入"评级。    
        风险提示      
        下游需求不达预期，芯片产能扩张不及预期。