国信证券-众信旅游-002707-2018年一季报点评：Q1符合预期，期待行业复苏下龙头显活力-180425

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        一季度业绩增长31%，保持较快增长
        2018Q1，公司实现总营收24.81  亿元，同增10.73%，实现归母业绩6577.60万元，同增31.04%，EPS0.08  元，其中扣非后业绩增长21.54%，符合预期。
        毛利率提升助力主业增长，旅游金融业务快速增长
        18Q1，公司旅游收入同增约10%，与17Q1  增势相当，主要与Q1  淡季/18  年春节偏晚等有关，但其中欧洲游Q1  预计仍增约30%（与17  年相当），只因欧洲游Q1  占比较低，收入带动不显著。依托成本有效控制，公司整体毛利率增0.85pct，推动毛利增18.72%。同时，公司旅游金融业务不断创新带来利息收入1655.78  万元，同比大增318.74%（去年全年1822.72  万），助力业绩增长。公司18Q1  期间费率提升1.12pct，其中销售费率受办公地搬迁影响增加0.68pct，管理费率微增0.03pct，但银行贷款增加（预付款、旅游金融业务大增）、可转债发行导致财务费率增加0.41pct（且去年同期有汇兑收益正贡献）。此外，  Q1  投资收益626  万，进一步提升了Q1  的业绩表现。
        关注18  年出境游行业复苏趋势，内生外延加速提升龙头优势
        公司预计18  年上半年业绩增长0-50%，中值25%，增势良好。18Q1  末公司预付款较17Q1  末增26%，有助于其后续业务持续增长。结合我们年度策略分析，18  年出境游有望相对大年（两年盘整+人民币升值），公司作为行业龙头有望受益。同时，依托可转债等资本助力，公司未来有望内生外延并举，继续加强全国扩张和零售渠道的布局（不排除整合竹园剩余30%股权等），同时也将加速获取上游目的地资源，并进一步旅游+等拓展打造出境综合服务平台。此外，公司新一轮股权激励的推出，继续广泛绑定员工与公司利益，有助于公司未来更好地上下齐心谋发展，且11.12  元/股的转股价有望形成情绪支撑。
        风险提示
        自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧；  收购扩张及后续整合低于预期。
        出境游龙头，有望受益行业复苏，维持“买入”
        暂维持18-20  年EPS0.35/0.43/0.52  元（考虑股权激励摊薄），对应PE33/27/22倍。公司作为出境游龙头有望受益行业复苏，叠加公司资本助力下18  年内生外延增长有望提速，中长期打造出境综合服务商，维持“买入”评级。