安信证券-小天鹅A-000418-“推新卖贵”初见效，业绩再次超预期-180425

《安信证券-小天鹅A-000418-“推新卖贵”初见效，业绩再次超预期-180425（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-小天鹅A-000418-“推新卖贵”初见效，业绩再次超预期-180425（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：小天鹅A  公布2018  年一季报，2018Q1  收入68.1  亿元，YoY+19.7%；归母净利润5.1  亿元，YoY+28.7%；扣非净利润5.0  亿元，YoY+26.9%。公司Q1业绩超出市场预期，毛利率环同比明显改善，在市场份额未下降的情况下实现了更有质量的增长。我们继续看好洗衣机行业的消费升级和公司的竞争力。
        ■Q1  业绩超预期：据公告，公司2018Q1  单季度业绩YoY+28.7%，超出市场预期（此前预期略高于20%）。公司利润增速高于收入，首先得益于毛利率的改善，2018Q1  公司销售毛利率环比提高3.0pct、同比提高1.6pct。毛利率修复来自成本端和价格端双重作用：成本端，Q1  主要原材料铜、钢等的价格较2017Q4  企稳回落；售价端，美的系在经营上更重视盈利质量的提升，内销更倾向于“推新卖贵”（即推新品、卖高价高毛利率的产品），出口业务也有望逐步实现提价，并且有外汇避险操作以降低人民币升值的不利影响。从中怡康监测的线下销售均价来看，Q1  美的牌洗衣机均价YoY+18.7%、小天鹅牌洗衣机均价YoY+15.5%，同期行业均涨幅是11.5%。其次，公司Q1  期间费用率同比下降0.6pct，这主要是因为财务费用率的减少，Q1  利息收入增加，同时我们判断汇兑损失对公司的影响较小（从公告看，公司开展远期外汇合约，且报告期内实现695  万元的收益）。我们认为，公司产品结构改善是可持续的，滚筒、洗干一体机占比提高，高端品牌比佛利系列布局逐步完善，可持续拉升均价并改善公司的整体盈利能力。
        ■现金流明显改善：Q1  经营性现金流2.8  亿元，上年同期-1.7  亿元，支付其他与经营活动有关的现金YoY-71.6%。存货较年初下滑52.6%，YoY-24.9%，公司“T+3”在洗衣机行业的实践愈发得心应手，库存周转加快存货储备减少。据公告，2018Q1  公司预收账款较年初下滑68.1%，YoY-41.2%，我们认为更多是受销售周期影响所致。
        ■投资建议：洗衣机行业格局持续改善，公司在行业中竞争优势突出，同时能与美的集团在资源整合、渠道、研发等方面实现协同，有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2018  年-2020  年EPS  分别为3.00/3.73/4.58  元。维持买入-A的投资评级，6  个月目标价为75  元，相当于2018  年25  倍动态市盈率。
        ■风险提示：滚筒洗衣机需求替代低于预期，原材料涨价，人民币大幅升值。