安信证券-华侨城A-000069-主业双驱动、资源优势彰显-180427

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        ■事件：4  月26  日公司公告，1）披露17  年度业绩，实现归母净利86.43  亿元，同比增长25.48%，每股EPS  1.0533  元，同比增长25.47%；2）披露18  年一季度业绩，实现归母净利润11.21  亿元，同比增长48.07%，每股EPS  0.1366  元，同比增长48%。
        ■未来业绩或可期：1）业绩增长可观：17  年度公司实现营业收入423.41  亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润86.43  亿元，同比增长25.48%。17  年度公司净利润增速高于营收增速主要源于报告期内公司投资收益的增长，报告期内，公司实现投资收益近48  亿元，接近净利润的56%。18  年一季度公司实现营业收入63.38  亿元，同比微增2.96%，实现归母净利润11.21  亿元，同比增长48.07%；Q1  业绩增幅大于营收增幅主要为投资收益及少数股权权益的贡献，其中18年Q1，公司投资收益较上年同期增长145%、少数股东权益较上年同期减少261.5%。2）预收款增长超十成：17  年期末公司预收款高达309.10  亿元，同比增长105%，预收款中有93%为预收房款。高额的预收房款有望为公司今年业绩的持续放量打基础。
        ■文旅+地产协同发展：1）主题公园亚洲第一：17  年公司以“旅游+互联网+金融”的新模式推进公司旅游业务的创新，成立“欢乐谷集团”，打造全国最具实力的主题公园集团（根据年报信息，主题公园全年游客接待量超过3500  万人次，位列全球景区业四强，亚洲第一），提升公司核心竞争力。17  年报告期内，公司文化旅游板块实现营业收入185.30  亿元，同比增长15.77%，板块毛利率42.32%，较16  年增长1.61pct。2）资源获取力度提升：受益于三四线城市的热销，17  年报告期内公司房地产业务实现营业收入233.59  亿元，同比增长23.30%；此外，公司把握新型城镇化机遇，借助强强合作、战略联盟等方式不断提升资源整合；截止17  年报告期末，公司旅游综合及房地产开发业务土地储备637.15  万平米，规划总建面1197.26  万平米，其中报告期内新增269.11  万平米，新增规划建筑面积590.12  万平米，较16  年同期分别增长155%、197.36%。
        ■盈利能力具比较优势：1）销售净利率创新高：17  年报告期末公司销售毛利率50.25%，较上年同期略微下降3.01pct，主要源于房地产业务毛利率较上年同期减少8.14pct  所致；公司自10年至17  年，销售净利率稳步增长，报告期末净利率创新高，达22.01%，较16  年增加1.40pct；此外，2017  年公司ROE  为18.05%，较16  年增加1.21pct。2）从资产负债率的角度来看，公司17  年末资产负债率为69.89%，较上年同期增长2.77pct；扣除预收账款的资产负债率64.90%，较上年同期增长1.56pct；相比于同行业而言，该负债水平相对较低，未来仍具备一定的杠杆空间。3）现金流重大差异源于公司的扩张：由于公司在17  年度对土地资源的获取力度加大，致使公司在报告期内支付高额土地价款，公司经营现金流同比减少274.85%；此外，公司扩张中对资金的需求也增加了公司筹资借款量，致使筹资活动现金流同比增长773.07%。
        ■投资建议：公司以“主题公园领导者、旅游产业领军者、城镇化价值实现者”为定位目标，追求短平快、轻资产、可产生即期效益的项目，有望进一步打开成长空间；此外，公司目前预收款309.10  亿，有望为今年业绩的持续放量打基础。我们预计公司18-20  年公司EPS  为1.17、1.36、1.59，维持“买入-A”评级，6  个月目标价10.24  元。
        ■风险提示：房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期