川财证券-九州通-600998-2017年年报及2018年一季报点评：业绩符合预期，内生持续高增长-180426

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        事件    
        4月26日，公司发布2017年年度及2018年第一季度报告，2017年公司实现营业收入739.43亿元，较上年同期增长20.12%；实现归属于上市公司股东的净利润14.46亿元，比上年同期增长64.87%，实现扣非后归属上市公司股东的净利润为10.10亿元，同比增长22.29%。2018年第一季度公司实现营业收入222.10亿元，较上年同期增长18.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，比上年同期增长19.20%，实现扣非后归属上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长20.61%。  
        点评    
        业绩基本符合预期，扣除股权激励摊销费用后实际扣非后净利润增速仍在高位。2017年公司实现收入同比增长20.12%，扣非后归属上市公司股东净利润同比增长22.29%，基本符合市场预期。公司2017年5月完成了新一轮股权激励，受此影响公司2017年限制性股权激励费用支出为1.03亿元，较去年0.36亿增加0.67亿元左右，考虑所得税影响，扣除股权激励摊销费用后实际扣非后净利润增速为28.35%，增速仍在高位。  
        渠道调整持续进行，毛利率显著提升。2017年公司高毛利业务药店批发业务和医院终端业务分别实现销售168.71亿元和223.32亿元，同比实现32.65%和33.62%的快速增长；而低毛利业务调拨业务则实现收入297.02亿元，同比仅增长4.92%，随着"两票制"的逐步推进，公司下游医药批发商的销售增长持续放缓，占比下降，下游客户结构进一步优化，带动公司整体销售毛利率持续提升。公司2017年整体毛利率水平提升0.6个百分点，为近十年来新高。  
        盈利预测    
        预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润为14.54亿、18.81亿、23.45亿，对应EPS为0.77元、1.00元、1.25元，对应PE为23.13倍、17.81倍、14.25倍。维持"增持"评级。  
        风险提示：业务拓展不及预期；渠道调整进度不及预期。