天风证券-美康生物-300439-业绩增长迅猛，深耕IVD检测服务一体化模式-180426

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        事件：2017  年公司业绩突出，营业收入为18.05  亿元，同比增长71.1%；归母净利润为2.14  亿元，同比增长20.7%；扣非后归母净利润为1.94  亿元，同比增长28.5%；主要是由于公司采用“以诊断产品为核心，诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式以及渠道外延扩张，使得公司的自产产品、诊断服务和代理产品得以快速增长，带来总体业绩增速提高。
        公司同时发布2017  年利润分配预案，拟以公司股份总数346,960,900  股为基数，向全体股东每10  股派发现金股利人民币1.25  元（含税），共计派发现金股利  43,370,112.50  元，占2017  年归属于上市公司股东可分配利润的20.25%。
        试剂+仪器+服务，自上而下提供IVD  一条龙服务
        体外诊断试剂销售收入是公司主要的收入来源，2017  年收入为13.08  亿元，占总收入的72.5%，同比增长63.2%，目前公司已取得148  项体外诊断试剂的产品注册证书和160  项医疗器械注册证。公司试剂产品结构逐步向多元化扩展，未来将打造涵盖生化诊断试剂、免疫诊断试剂、分子诊断试剂和抗原、抗体、诊断酶以及POCT  等多种类IVD  产品的厂商。随着公司产品类型不断增加，未来业绩可期。
        再者近几年公司通过打造“区域医学检验共享中心”，在医学诊断服务方面发展迅猛，2017  年收入2.44  亿，同比增长105.5%，占总收入的13.5%，首次超过体外诊断仪器的营业收入。截止2017  年年底，公司已经在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华等地设立了30  余家区域检验共享中心。未来公司将继续建立多层次网络布局，力争成为医学检验集约化系统供应商，逐步实现体外诊断行业一体化。
        研发营销双管齐下，夯实业务基础
        公司注重研发投入，主要以设立研发中心方式进行区域的研发，目前在长春、深圳、美国等地均有设立。研发投入除了在试剂、仪器产品方面还有在“美康云”大数据管理平台远程监控慢性病的完善。未来将助力IVD  一体化的实现。而在营销管理方面，公司有别于传统经销模式，采用以地市级经销商为主，通过与经销商合作成立平台公司，以及有力的售后服务和技术保障，目前已建立了基本覆盖国内市场的营销网络，有利于公司未来进一步深入全国各地销售试剂仪器和提供医学检验服务。
        公司采用诊断试剂、仪器和服务一体化战略，跟随政策指向，结合健康大数据，自上而下深耕布局体外诊断行业。我们预计2018-2020  年公司EPS为0.86、1.10、1.37  元，对应PE  为28、22、17  倍，参考同行业可比公司的PE  水平，2018  年给予公司35  倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：研发不及预期、销售不及预期、区域医学检验共享中心构建不及预期、市场开拓不及预期。