安信证券-青岛海尔-600690-空洗内销延续向好-180426

《安信证券-青岛海尔-600690-空洗内销延续向好-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-青岛海尔-600690-空洗内销延续向好-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：青岛海尔公布2017  年报&2018  一季报。公司2017  业绩与前期业绩快报一致，2018Q1  单季实现收入426.6  亿元，YoY+13.0%；归母净利19.8亿元，YoY+14.0%，扣非业绩YoY+20.5%，基本符合预期。我们认为海尔产品高端引领，将受益于国内消费升级，业绩有望继续稳健增长。
        ■空洗助力内销增长，人民币升值拖累GEA  并表业绩增速：根据公告，2018Q1  海尔国内家电业务收入YoY+21.9%，连续6  个季度实现20%以上增长；GEA  实现美元收入YoY+5.9%，好于同期北美市场行业YoY+2.6%（行业数据来源：Stevenson），人民币口径的业绩增长＞10%。由于Q1  人民币兑美元中间价升值3.8%，GEA  报表折算成人民币的收入和净利润因此减少，我们测算大约会导致海尔整体收入增速下降1.1pct。白电内销持续表现较好，我们预计海尔Q1  空调收入增速＞30%，高于行业平均（根据产业在线数据，海尔空调Q1  内销出货量YoY+35.6%，出口量YoY+48.3%，同期行业内销量YoY+23.3%  、出口量YoY+4.4%  ）。虽然因汇兑损失财务费用YoY+108.1%，但公司远期外汇等衍生金融工具公允价值变动产生收益，预计综合下来人民币升值产生的汇兑损失影响较小。
        ■毛利率有改善空间：2018Q1  钢、铜等主要原材料价格较2017Q4  企稳，且售价继续走高，市场预期毛利率会有改善，然公司Q1  毛利率环比下滑5.6pct、同比下滑1.4pct，我们判断部分源于GEA  的财务会计调整（运输费由销售费用计入销售成本），也有人民币升值对外币收入的影响。就中怡康线下零售数据来看，2017  年公司空冰洗产品均价涨幅高于行业，2018Q1均价冰箱YoY+12.6%、洗衣机YoY+10.5%，略低于行业均涨幅；空调YoY+9.7%，均价跃居国内品牌第一位，主要与公司高端产品占比提高有关。公司高端品牌卡萨帝增速远高于海尔品牌和行业均值，产品定位高端引领，均价和盈利能力有望继续提升。
        ■经营性现金流下滑或与季节周期有关：Q1  公司经营活动产生的现金流量净额YoY-65.7%，环比基本持平。现金流同比下滑一是因为上年同期基数较高，二是应收账款YoY+25.8%，但Q1“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入”为92.1%，较2017Q4  改善，或与发货季节周期相关。
        ■投资建议：青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会，推进品牌高端化与全球化布局，收购GEA  显著增厚了公司业绩，未来全球协同中也将发挥重要作用。我们预计公司2018  年~2020  年EPS  分为1.31/1.50/1.72  元；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价19.6  元，相当于2018  年15  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策风险，融资进度不确定性。